行业合并再添一例，东方证券拟收购上海证券100%股权

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业合并再添一例，东方证券拟收购上海证券 100%股权 事件概况 4 月 19 日，东方证券发布公告称，拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式收购上海证券 100%的股权。 事件简评 交易方式：公司分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》。根据《意向协议》，公司拟通过发行购买百联集团持有的上海证券 50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券 16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券 7.6767%股权、上海城投集团持有的上海证券 1%股权；拟通过发行 A 股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。 上海证券概况：上海证券有限责任公司成立于 2001 年 5 月，是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总部新设合并成立的全国性综合类证券公司，是上海国际集团核心成员企业之一。2025 年公司营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为34、13、958、198 亿元。 拟合并后效果：东方证券 2025 年营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为 154、56、4869、827 亿元，排名均为 11 名（在已披露 25 年数据的券商中）。若与上海证券合并，以 2025 年的数据计算，总资产规模提升至第 10 名，其余排名不变。 盈利预测、估值与评级 证券行业供给侧改革持续深化，2023 年以来在政策鼓励、行业同质化强存在出清需要的情况下，收并购事件持续发生，预计仍会有券商通过外延并购来提升综合实力，行业集中度将进一步提高。东方证券吸收合并上海证券后，总资产规模有望提升一名。预计2026-2028年 归 母 净 利 润 增 速 为17%/10%/10% ， BPS为9.97/10.63/11.36 元，现价对应 PB 为 0.94/0.88/0.82 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛（执业 S1130524020003） xiachangsheng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：9.34 元 相关报告： 1.《东方证券公司点评：分红率提升至 48%，业绩符合预期》，2026.3.29 2.《东方证券深度报告：资管显特色，利润弹性高》，2025.11.22 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 19,190 15,358 17,840 19,451 20,882 营业收入增长率 12% -20% 16% 9% 7% 归母净利润(百万元) 3,350 5,634 6,569 7,253 8,000 归母净利润增长率 22% 68% 17% 10% 10% 每股净资产(元) 8.99 9.38 9.97 10.63 11.36 ROE(归属母公司)(加权) 4.14% 6.99% 7.99% 8.29% 8.56% P/B 1.04 1.00 0.94 0.88 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5008.009.0010.0011.0012.0013.00250421250721251021260121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方证券沪深300 东方证券（600958.SH） 2026 年 04 月 19 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 利润表（人民币百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E 客户资金 91,401 106,865 117,551 129,306 142,237 手续费及佣金净收入 5,435 6,211 7,757 8,454 9,202 自有资金 26,869 28,550 29,978 31,477 33,051 经纪业务手续费净收入 2,511 2,916 4,022 4,353 4,715 融出资金 28,048 39,043 40,995 43,045 45,197 投行业务手续费净收入 1,168 1,502 1,798 1,997 2,216 买入返售金融资产 3,984 1,338 1,205 1,265 1,328 资管业务手续费净收入 1,341 1,358 1,480 1,624 1,767 应收款项 973 2,472 1,978 2,176 2,393 其他手续费净收入 414 435 457 480 504 交易性金融资产 90,189 110,160 118,973 128,490 138,770 利息净收入 1,321 1,154 1,433 1,630 1,837 债权投资 1,587 1,584 1,774 1,951 2,146 投资收益 5,384 7,485 8,091 8,751 9,166 其他权益工具投资 19,635 32,568 35,173 37,987 41,026 其他收入 7,050 509 560 616 677 其他债权投资 110,520 95,980 107,498 118,247 130,072 营业总收入 19,190 15,358 17,840 19,451 20,882 衍生金融资产 1,965 7,898 11,847 17,771 26,656 税金及附加 (87) (103) (118) (127) (134) 长期股权投资 6,128 6,190 6,499 6,824 7,165 业务及管理费 (7,864) (8,352) (9,688) (10,463) (10,986) 固定资产 1,739 1,706 1,877 2,064 2,271 减值损失 (676) (284) (326) (366) (410) 商誉及无形资产