跌出来收益分层了吗？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 19 日 跌出来收益分层了吗？ 定期报告 截至 2024 年 3 月 18 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 3.2%以下；收益率超过 7%的城投债出现在贵州区县级、甘肃地级市；其余区域中，云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，3 年内公募城投债收益上行比例均在 90%以上，尤其是 2-3 年品种收益率上行幅度达到5.9BP。其中，收益率下行幅度超过 30BP 的在区域分布上相对集中，包括 1-2 年及 3-5 年贵州区县级非永续、3-5 年云南地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3.3%以下；收益率高于 6.5%的品种出现在辽宁地级市、贵州地级市及区县级；其余的陕西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，但 3-5 年品种平均收益下行接近 2.4bp。具体来看，下行幅度较大的有 3-5 年湖南区县级非永续、1 年内陕西省级非永续、1 年内青海区县级非永续、1-2 年青海区县级非永续城投债，分别下行 191.7BP、48.3BP、85.5BP 和 79.8BP。 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，其中不少品种调整幅度超过 6BP，而1-2 年民企公募永续债、1 年内民企私募非永续债下行幅度较大；地产债收益上行居多，但不同期限间存在分化，特别是国企公募永续债中，2-3 年期品种出现 20BP 以上的收益调整，1-2 年期品种收益则有不小下行。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率明显上行。具体来看，租赁债收益悉数上行，2 年以上非永续债呈现 5BP 以上的收益涨幅；商金债收益上行幅度也位居各类金融债前列，特别是 2-3 年国股行品种，收益上行均在 7BP 左右；二永债调整幅度为金融债中最小，从二级资本债来看，城农商行品种收益上行幅度大于国股行，2-3 年城商行、3-5 年农商行二级资本债收益均上行 5.5BP 以上，相比之下，1 年内国有行二级债是唯一收益小幅下行的品种；证券公司债亦出现全品种收益上行，且永续品种表现弱于非永续债，其中，1-2 年永续次级债平均收益上行超过 12BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 3 月 18 日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，其中不少品种调整幅度超过 6BP，而 1-2年民企公募永续债、1 年内民企私募非永续债下行幅度较大；地产债收益上行居多，但不同期限间存在分化，特别是国企公募永续债中，2-3 年期品种出现 20BP 以上的收益调整，1-2年期品种收益则有不小下行。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率明显上行。具体来看，租赁债收益悉数上行，2 年以上非永续债呈现 5BP 以上的收益涨幅；商金债收益上行幅度也位居各类金融债前列，特别是 2-3年国股行品种，收益上行均在 7BP 左右；二永债调整幅度为金融债中最小，从二级资本债来看，城农商行品种收益上行幅度大于国股行，2-3 年城商行、3-5 年农商行二级资本债收益均上行 5.5BP 以上，相比之下，1 年内国有行二级债是唯一收益小幅下行的品种；证券公司债亦出现全品种收益上行，且永续品种表现弱于非永续债，其中，1-2 年永续次级债平均收益上行超过 12BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 3 月 18 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68236 2.66 2.92 2.99 - 2.86 3.02 3.07 3.28 公募债 80559 2.53 2.75 2.82 2.90 2.54 2.76 2.86 3.02 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7957 2.89 3.61 3.16 - 2.88 3.17 3.07 3.35 公募债 88704 2.50 2.64 2.75 2.79 2.37 2.52 2.65 2.62 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 5.31 3.23 3.03 - 公募债 3558 3.21 9.55 - - 3.01 3.60 3.44 3.43 地产债（国企） 私募债 1436 - - 3.25 - 2.87 3.08 2.95 3.67 公募债 11684 2.60 2.89 2.90 - 3.16 3.46 3.68 3.03 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 637 - - - - 9.36 4.55 3.47 - 租赁公司债 私募债 251 - - - - 3.09 3.23 3.33 - 公募债 5477 2.97 3.01 3.01 - 2.44 2.71 2.68 2.73 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.22 2.33 2.41 2.48 股份制商业银行 14650 - - - - 2.23 2.35 2.44 2.50 城市商业银行 10079 - - - - 2.29 2.42 2.50 2.50 农商行 1527 - - - - 2.29 2.46 2.53 - 银行资本补充债 国有商业银行 38915 2.41 2.47 2.58 2.69 2.30 2.43 2.54 2.60 股份制商业银行 12185 2.48 2.54 2.68 2.80 2.38 2.51 2.58 2.68 城市商业银行 8116 2.60 3.09 3.04 3.20 2.58 2.80 2.92 3.08 农商行 2055 - 2.78 3.03 3.02