固收视角：建筑业复工偏慢，二手房热度上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 建筑业复工偏慢，二手房热度上行 华泰研究 2024 年 3 月 18 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 21 2897 2228 主要观点 出行活动强度维持在历史高位，但动能有所减弱。消费方面，汽车消费不及节前，纺织消费超季节性修复。建筑业开复工节奏偏慢。上周寒潮消退后动力煤日耗延续回落，水电整体保持平稳，复产复工节奏偏慢和生产待修复的格局未改。建筑业节后开工复产节奏仍无明显提速，复工率及劳务上工率均弱于往年同期，部分区域加强化债力度下严控新项目审批，新开工项目总量减少拖累建筑业。水泥供需恢复节奏放缓，库容比持续震荡，价格维持偏弱区间运行。黑色供给端受减产预期影响低位震荡，需求复苏弱于季节性，库存小幅回落，上下游价格回归内需后有所下行。对应基建的石油沥青开工率维持上行，价格在库存压力下回暖受限。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。化工产业链开工节奏稳步提升，内需对纺织服装支撑尚未充分传导至生产端。上周新房成交面积有所回升，但仍处于低位，结构上一线>二线>三线。二手房成交热度延续回升，结构上一二线>三线，挂牌呈现价跌量涨的特征。政策方面，需求端，上周政策主要涉及住房公积金、取消限购和租金监管。供给端，政策着力点为助力地产企业融资。 出行活动强度略有减弱，汽车消费不及节前，纺织消费超季节性性修复 出行活动强度维持在历史偏高位，但动能有所减弱。①城内出行方面，截至 3 月 14 日当周，9 个重点城市地铁客运量同比增长+6.4%（前值为+1.7%），较 2019 年同期+17.3%（前值为+16.2%）；截止 3 月 10 日，拥堵延时指数同比增长-4.08%（前值为-6.31%）。客运出行维持在历史较高水平，但回升速度偏慢；拥堵延时指数处于农历同期相对低位。②城际出行方面，截止 3 月 15 日，百度迁徙指数同比-9.8%（前值-7.78%）；截至 3 月 16 日，国内航班（不含港澳台）执行航班数量同比+4.0%（前值为+9.7%），执飞率 85%（=执行航班数/计划航班数，前值为 85%，去年同期为83%）。百度迁徙指数回落快于季节性，航班数有所减少。 消费方面，汽车消费不及节前，纺织消费超季节性修复。①服务消费方面，截至 3 月 14 日当周，上周电影票房环比-10.8%（前值为-35.1%），电影票房同比去年+70.8%（前值为+106.6%），相较 2019 年同期-27.9%（前值为-34.1%），服务消费热度下降。②耐用品方面，乘联会口径 3 月 1-10 日乘用车零售/批发同比去年同期+4%/+39%（前值为-21%/-22%，上月同期为-14%/-42%）；3 月第一周全国乘用车市场日均零售/批发同比去年+4%/-2%（前值为+6%/+91%）。汽车销售季节性回落表现弱于历史同期，同环比数据的修复主因基数效应，动能不及节前。后续观察促消费、以旧换新等政策效果。③非耐用品方面，截至 3 月 15 日当周，上周轻纺城成交量同比 13.4%（前值为-30.1%）。纺织销售超季节性回升，绝对值处于往年同期水平高位。 政策端，3 月 13 日，商务部、中央网信办等 9 部门联合印发《关于推动农村电商高质量发展的实施意见》，提出用 5年时间，基本建成设施完善、主体活跃、流通顺畅、服务高效的农村电商服务体系。在全国培育 100 个左右农村电商“领跑县”，电商对农村产业的促进作用进一步增强。3 月 15 日，江西省商务厅、省发改委、省工信厅等 13 个部门，联合出台了五个方面共 15 条具体措施，从挖掘家居消费多元化需求、打造高品质家居供给体系、创新家居消费业态场景、完善家居消费服务网络和强化家居消费政策引导方面提振家居消费。3 月 16 日，京东在中国家电及消费电子博览会（AWE2024）宣布将联合相关品牌投入 30 亿元，加码家电家居以旧换新服务，预计 2024 年，在京东参与家电家居以旧换新的用户数将超过 2000 万，通过以旧换新回收的家电家居旧物数量将超过 3000 万台。 建筑业开复工节奏偏慢 上周寒潮消退后动力煤日耗延续回落，水电整体保持平稳，复产复工节奏偏慢和生产待修复的格局未改。建筑业节后开工复产节奏仍无明显提速，复工率及劳务上工率均弱于往年同期，部分区域加强化债力度下严控新项目审批，新开工项目总量减少拖累建筑业。水泥供需恢复节奏放缓，库容比持续震荡，价格维持偏弱区间运行。黑色供给端受减产预期影响低位震荡，需求复苏弱于季节性，库存小幅回落，上下游价格回归内需后有所下行。对应基建的石油沥青开工率维持上行，价格在库存压力下回暖受限。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。化工产业链开工节奏稳步提升，内需对纺织服装支撑尚未充分传导至生产端。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 具体来看： （1）电力方面，寒潮消退后动力煤日耗延续回落，水电整体平稳。截至 3 月 8 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+0.2%/+5.8%（前值为-5.0%/+3.2%），较 2019 年同期+45.1%（前值为+53.3%）。截至 3 月 17 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+0.7%/-7.8%（前值为+2.6%/-8.2%），较 2019 年同期-5.7%（前值为+9.1%）。随着寒潮消退后用电量下降，动力煤日耗高位回落，复工复产节奏偏慢与生产待修复的格局未改。 （2）建筑业开复工节奏偏慢，水泥黑色供需恢复放缓，库存与价格表现分化。 ①建筑业开复工节奏持续慢于往年同期。根据百年建筑网，截至 3 月 12 日，全国工地开复工率/劳务上工率为75.4%/72.4%，春节对齐后同比-10.7pct/-11.5pct，对比 2022 年-5.0pct/-8.8pct，对比 2021 年-18.4pct/-24.5pct，复工节奏慢于往年同期，主因部分区域在加强化债力度下严控新项目审批，新开工项目总量较少且进度缓慢。 ②水泥供给恢复但需求仍弱，库容比持续震荡，价格偏弱运行。上周水泥需求随复工复产进程继续回升，但整体节奏偏慢，弱于往年同期。截止 3 月 15 日，水泥发运率同比-13.3%（前值为-17.4%）。供给端磨机运转率继续恢复，产能利用率小幅上行，截止 3 月 15 日，磨机运转率环比+11.2pct（前值为+5.2pct），同比-3.5pct（前值为-6.2pct）；根据百年建筑网，截至 3 月 14 日，全国水泥熟料产能利用率 33.46%（前值 32.65%）。库容比持续震荡，截至 3 月 15日，水泥库容比周环比-2.2%（前值为-0.7%）、同比-1.4%（前