2月经济数据解读：制造业生产投资表现亮眼

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 3 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价走势明显分化——高频数据跟踪 20240317》 - 2024.03.18 固收点评 制造业生产投资表现亮眼 ——2 月经济数据解读 20240318  主要数据 1-2 月份，规模以上工业增加值同比增长 7.0%，前值 6.8%，预期4.3%；社会消费品零售总额同比增长 5.5%，前值 7.4%，预期 5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长 4.2%，前值 3.0%，预期 3.0%；全国城镇调查失业率平均值为 5.3%。  核心观点 整体看，1-2 月国内经济延续了复苏，服务消费快速增长，商品消费稳步回升；制造业工业增加值、投资高增长，支撑生产、投资增速均超预期；房地产投资、销售仍处于筑底阶段；失业率保持稳定。后续来看，消费偏缓改善延续，出口走势存在不确定性，制造业关注大规模设备更新和消费品以旧换新、鼓励新质生产力发展等政策的落地效果，基建投资增速将受特别国债、专项债等相关项目的支撑，房地产恢复情况仍是经济走势的关键。  生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 1-2 月工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性，主要原因包括：一是同期低基数影响；二是市场需求持续恢复，消费品行业生产改善；三是工业出口由降转增，出口交货值由降转增；四是新质生产力培育加速，新动能产品增长较快。分三大门类看，制造业和公用事业拉动较明显，采矿业成为拖累。  消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 1-2 月社会消费品零售总额当月同比增速符合预期，环比弱于季节性，延续稳步复苏趋势。春节效应明显，服务零售延续较快增长态势。商品零售稳步增长，部分升级类和大宗商品消费需求较快释放，房地产相关行业消费边际改善。  投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 1-2 月固定资产投资超预期增长，环比改善超季节性。制造业投资是固投增速超预期的主要动力，房地产仍是主要拖累。年初增发国债项目落地实施，支持灾后重建资金陆续下达，基础设施建设投资增速回升。高技术产业投资维持高增长。  房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍紧张 1-2 月房地产投资降幅收窄，国房景气指数延续下行，商品房销售、房企到位资金同比降幅均扩大，房企现金流仍偏紧张。  就业：失业率保持稳定 2 月全国城镇调查失业率较上月升高 0.1 pct，较上年同期下降0.3pct，处于近四年同期低位，短期失业率有望呈现平稳下行走势。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 ................................................. 4 2 消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 ................................................. 6 3 投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 ................................................... 7 4 房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍偏紧 ................................................... 9 5 就业：失业率保持稳定 ..................................................................... 9 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 工业增加值同比增速超预期 ....................................................... 5 图表 2： 工业增加值前两个月增速环比好于季节性 ........................................... 5 图表 3： 1-2 月各行业工业增加值除医药外，同比均实现正增长 ................................ 5 图表 4： 餐饮收入恢复好于商品零售 ....................................................... 6 图表 5： 社零总额 1-2 月环比增速弱于季节性 ............................................... 6 图表 6： 部分升级和大宗消费增长较快，地产相关消费边际改善（累计同比增速） ................ 7 图表 7： 制造业投资增速高于去年（累计同比） ............................................. 8 图表 8： 春节日期相似年份前两个月环比增速 ............................................... 8 图表 9： 销售端降幅扩大，行业景气度延续下行 ............................................. 9 图表 10： 房企信贷、销售端来源资金降幅较大 .............................................. 9 图表 11： 城镇调查失业率基本稳定 ....................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3 月 18 日，国家统计局公布了 1-2 月国内经济数据。1-2 月份，规模以上工业增加值同比增长 7.0%，前值 6.8%，预期（Wind 一致预期，下同）4.3%；社会消费品零售总额同比增长 5.5%，前值 7.4%，预期 5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长 4.2%，前值 3.0%，预期 3.0%；全国城镇调查失业率平均值为 5.3%。 1 生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性。1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长 7.0%，较上月提升 0.2 pct，高于预期的 4.3%。从两年平均看，1-2 月两年平均增长 4.7%，较上月提升 0.7 pct。工业增加值同比增速超预期，主要原因包括四个方面，一是同期低基数影响较大，