收入逐季加速，AI加速海外商业化

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 222.00 总股本/流通股本（亿股） 1.40 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 311 / 215 52 周内最高/最低价 293.97 / 145.49 资产负债率(%) 23.8% 市盈率 45.03 第一大股东 镇立新 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:孙业亮 SAC 登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 合合信息(688615) 收入逐季加速，AI 加速海外商业化 ⚫ 事件 公司 25Q3 收入增长加速。2025 年前三季度，公司实现营收 13.03亿元，同比+24.22%；归母净利润 3.51 亿元，同比+14.55%。单 Q3，公司实现营收 4.60 亿元，同比+27.49%（25Q1、Q2 同比+20.93%、23.94%）；归母净利润 9813.89 万元，同比+33.97%。 ⚫ 加大销售与研发力度，AI 赋能 C 端海外加速商业化 2025 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。 研发与销售保障下，公司智能文字识别C 端业务在海外取得突破性进展。25Q3，公司智能文字识别 C 端业务实现营收 3.85 亿元，同比+32.40%，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多 AI 功能，加快海外市场商业化转换进度。另外，公司 25 年 6 月公告拟在港股 IPO，融资资金有望进一步提升产品性能，并实现海外市场有效推广。 月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长。截至2025 年 9 月 30 日，公司主要 C 端产品月活用户数量为 1.89 亿，同比增长 12.50%，持续保持高速增长。 ⚫ 受益于 AI 加持，B 端业务实现稳健增长 2025Q3，公司智能识别文字 B 端业务实现营收 2060.06 万元，同比+19.64%，主要系 Textin 及旗下 AI Agent 产品 DocFlow 等收入提升，推动智能文字识别 B 端业务持续增长；公司商业大数据 B 端业务实现营收 3856.28 万元，同比+10.52%，主要系启信慧眼持续丰富 AI模块，拓展应用场景，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据 B端业务稳定增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助 AI 功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。我们预计2025-2027 年公司分别实现营收 18.13、23.73、28.52 亿元，同比增加 26.08%、30.90%、20.15%；实现归母净利润 4.81、5.97、7.46 亿元，同比增加 20.20%、23.95%、24.96%。 ⚫ 风险提示： 产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、港股 IPO 不及预期、用户付费转化不及预期等。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%2024-122025-022025-052025-072025-092025-12合合信息计算机发布时间：2025-12-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1438 1813 2373 2852 增长率(%) 21.21 26.08 30.90 20.15 EBITDA（百万元） 455.34 574.87 703.34 792.20 归属母公司净利润（百万元） 400.53 481.44 596.72 745.68 增长率(%) 23.93 20.20 23.95 24.96 EPS(元/股) 2.86 3.44 4.26 5.33 市盈率（P/E） 77.60 64.56 52.08 41.68 市净率（P/B） 11.69 10.73 9.73 8.71 EV/EBITDA 41.29 51.37 41.73 36.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1438 1813 2373 2852 营业收入 21.2% 26.1% 30.9% 20.1% 营业成本 226 265 338 396 营业利润 31.0% 16.8% 25.6% 24.0% 税金及附加 10 12 16 19 归属于母公司净利润 23.9% 20.2% 23.9% 25.0% 销售费用 429 579 788 1001 获利能力 管理费用 84 97 109 120 毛利率 84.3% 85.4% 85.8% 86.1% 研发费用 390 488 620 744 净利率 27.9% 26.6% 25.1% 26.2% 财务费用 -14 -14 -15 -17 ROE 15.1% 16.6% 18.7% 20.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.5% 15.8% 17.8% 20.0% 营业利润 423 494 620 769 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 23.8% 27.4% 29.9% 31.6% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 4.03 3.59 3.36 3.20 利润总额 421 492 618 768 营运能力 所得税 20 11 22 22 应收账款周转率 14.74 15.11 15.31 14.76 净利润 401 481 597 746 存货周转率 70.90 66.67 70.87 67.49 归母净利润 401 481 597 746 总资产周转率 0.54 0.49 0.56 0.58 每股收益（元） 2.86 3.44 4.26 5.33 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.86 3.44 4.26 5.33 货币资金