公司首次覆盖报告：布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航

有色金属/小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 中矿资源（002738.SZ） 2024 年 03 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/25 当前股价(元) 37.21 一年最高最低(元) 86.50/26.57 总市值(亿元) 271.56 流通市值(亿元) 267.82 总股本(亿股) 7.30 流通股本(亿股) 7.20 近 3 个月换手率(%) 209.98 股价走势图 数据来源：聚源 布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790123100047  周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期 在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司 2023-2025 年实现收入 62.83、66.70、80.81 亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38 亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS 分别为 3.44、2.53、2.93 元/股。当前股价对应 PE 分别为 9.2、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  三大优势为公司穿越周期保驾护航 优势 1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购 Bikita 后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅 98 美元/吨 LCE，低于同行。 优势 2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随 Bikita矿山两条 200 万吨/年产线产能释放，以及 Tanco 矿山 100 万吨/年新建项目的规划，我们预计 2023~2025 年自有锂盐产量年复合增速达 99.6%，助力公司穿越周期底部。 优势 3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明 80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022 年铷铯板块毛利率水平达 65%。  布局铜板块，开启二次成长 收购 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和 Kitumba 铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中 Kitumba 铜矿区资源量为 2790 万吨，铜平均品位 2.20%，铜金属量 61.40 万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。  风险提示：Bikita 和 Tanco 扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,418 8,041 6,283 6,670 8,081 YOY(%) 89.6 232.5 -21.9 6.2 21.2 归母净利润(百万元) 562 3,295 2,507 1,847 2,138 YOY(%) 222.7 485.8 -23.9 -26.3 15.8 毛利率(%) 48.2 53.0 63.9 42.3 41.7 净利率(%) 23.3 41.0 39.9 27.7 26.5 ROE(%) 13.8 43.7 26.0 16.3 16.1 EPS(摊薄/元) 0.77 4.52 3.44 2.53 2.93 P/E(倍) 40.9 7.0 9.2 12.4 10.7 P/B(倍) 5.7 3.1 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-032023-072023-11中矿资源沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/17 目 录 1、 公司概况：地勘龙头，加码锂电赛道重新起航 ...................................................................................................................... 3 1.1、 历史沿革：地勘起家，多次并购转型稀有轻金属 ....................................................................................................... 3 1.2、 各股东从业经验丰富，子公司业务布局清晰明了 ....................................................................................................... 3 1.3、 铷铯锂业务助力公司业绩大增，逆周期资本开支助力公司穿越周期 ....................................................................... 4 2、 三大优势为穿越周期保驾护航 ................................................................................................................................................. 6 2.1、 优势一：地勘赋能，加速锂盐板块开疆辟土 ............................................................................................................... 6 2.1.1、 利用地勘优势介入矿权投资与矿山开发，保障上游资源供给 ........................................................................ 6 2.1.2、 地勘优势赋能 Bikita 矿山，单吨资源估值处于同期硬岩行业低位 ................................................................ 8 2.2、 优势二：锂电板块选冶产能扩建步伐一致，“以量补价”助力公司穿越周期底部.................................................... 8 2.2.1、 电池级氟化锂行业标准制定者，下游客户优质 .........................................