银行行业中期策略报告：风雷渐起，大浪淘金

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 投资策略半年报|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业中期策略报告 风雷渐起，大浪淘金 [Table_Summary]风雷渐起，金融供给侧改革去产能经过 10 年信贷驱动的高速发展，宏观杠杆率高企已经成为经济和金融体系稳健发展的核心约束，加上近期实际、名义和潜在经济增速持续下行，上市公司 ROIC 回落至名义利率下方，金融供给侧结构性改革势在必行。4月 19 日政治局会议定调“保持定力”，“结构性和体制性因素”是主要矛盾，5 月 24 日包商银行由于信用风险事件被接管，金融供给侧去产能的序幕或将正式拉开。 利率下行：货币环境被动宽松财政政策仍在趋势扩张，但受减税、经济探底、房地产市场降温等因素影响，财政支出受收入端的约束增加，预计扩张力度逐季下行。 政治局会议定调，货币政策回归真中性。由于外汇占款增量下降，中性货币政策基调并不排除降准可能，7 月中旬存在小幅降准的可能。 信用扩张受包商事件压制，中小行缩表，金融体系风险偏好下行，信用扩张放缓，货币环境被动宽松，无风险利率或在三季度迎来新一轮快速下行。 大浪淘金：资产质量检验优质银行1. 资产扩张与定价：金融严监管叠加有效需求走弱，扩张与定价受制约。2. 负债成本：存款成本仍有上行动力，广义同业负债成本预计分化。3. 净息差：预计延续一季度回落趋势，大型银行相对受益。4. 中间业务收入：资管转型阶段，中收承压。5. 资产质量：资产质量周期向下，分化将成行业常态对公业务：政府补贴退潮，存量信贷风险或继续暴露，大型银行由于基础设施贷款占比高，短期来看相对受益，而中西部地区银行不良化解压力相对较大。零售业务：从零售战略上看，股份行发力信用卡，大行主攻按揭；信用卡债务在短时间内快速累积，经济下行趋势下偿债压力上升，信用卡不良率呈上升态势，风险已在暴露。 6. 信用成本：股份行和城商行抵补能力相对偏弱，信用成本有上行压力。7. 经营稳健的银行将在周期洗礼胜出：经营稳健的银行风险加权资产收益率明显高于同业，下行周期银行之间的差距预计逐渐拉大。 8. 海外银行业同样经历过大浪淘金：80 年代美国经济由高速发展转向高质量发展，金融供给侧自发调整，地区性中小银行供给过剩逐渐出清。 风险分层：优质银行估值提升同业刚兑的打破带动无风险利率下行，风险溢价上行，广义资产配置再平衡利好核心权益资产，优质银行提供长期稳健的 ROE，预计估值仍将提升。 风险提示：1. 中小银行和非银资管缩表导致信用收缩超预期。2. 不良上升压力超预期。3. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。4. 经济下行压力超预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-24 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:关注跨季资金面波动与信用分层的影响 2019-06-23 银行行业:关于央行加强流动性支持的一些探讨 2019-06-16 银行行业:社融如期回升，金融生态渐变——2019 年 5 月金融数据跟踪 2019-06-12 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -17%-9%-2%6%13%21%06/1808/1810/1812/1802/1904/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 投资策略半年报|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.64 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.07 5.87 0.73 0.67 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 37.69 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 10.62 9.47 1.66 1.47 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 6.09 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.62 6.34 0.68 0.63 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 13.64 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 9.15 8.37 0.96 0.87 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 23.79 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 9.33 7.98 1.60 1.37 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.58 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.62 8.14 1.15 1.03 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.28 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.81 4.66 0.58 0.53 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 42.15 2019/4/30 持有 37.07 3.55 3.98 10.45 9.32 1.63 1.44 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.42 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.23 4.05 0.44 0.40 10.76 10.29 注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 42 [Table_PageText] 投资策略半年报|银行 目录索引 核心要素回顾与展望：货币回归中性，基本面下行 ............................................................ 6 风雷