矿业权出让收益金调整致净利同比下降，江洛矿区整合进行时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 金徽股份(603132.SH) 2024 年 03 月 25 日 增持（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：12.38 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.72 6.27 -4.92 相对涨幅(%) 5.14 -3.42 -11.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《金徽股份（603132.SH）：资产质地优良，整合加速发展》，2023.12.6 金徽股份（603132.SH）：矿业权出让收益金调整致净利同比下降，江洛矿区整合进行时 投资要点  事件：公司发布 2023 年年度报告。公司 2023 年全年实现营收 12.8 亿元，同比增长 3.5%，实现归母净利 3.4 亿元，同比增减少 27.02%，扣非归母净利 4.1 亿元，同比减少 12.14%。公司营收保持稳定，成本增加，主要系①2023 年度矿业权出让收益金征收政策的变化，重新计算后需补提权益金，影响净利润 6380.81 万元；②生产领用材料有所增加及收购后子公司产能释放矿石产量增加，营业成本增加。2023Q4 单季度实现营收 4.4 亿元，环比增加 48.71%；实现归母净利0.98 亿元，环比微增 6.79%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利2.40 元，现金分红总额（含税）2.35 亿元，占净利润比例 68.43%。  2023 年锌价下跌 14.3%，公司以量补价收入保持稳定。2023 年全年铅锭(1#)均价为 15612 元/吨，较 2022 年同比上涨 3.0%；锌锭(0#)均价为 21627 元/吨，较2022 年同比下降 14.3%。经我们测算，2023 年公司铅精矿（含银）单位售价19065 元/吨，同比增加 3.2%，单位成本 7055 元/吨，主要受矿业权出让收益金征收政策的变化影响同比上涨 26.2%，单位毛利 12010 元/吨，较 2022 年的12875 元/吨同比下降 6.7%。2023 年公司锌精矿单位售价 13645 元/吨，同比减少 19.9%，单位成本 6695 元/吨，主要受矿业权出让收益金征收政策的变化影响同比上涨 19.7%，单位毛利 6950 元/吨，较 2022 年的 11444 元/吨同比下降39.3%。产销量方面，2023 年公司生产锌精矿 6.39 万金属吨，同比增长18.11%，销售 6.42 万金属吨，同比增长 19.57%；公司生产铅精矿（含银）2.13万吨，同比增长 22.08%，销售 21.16 万吨，同比增加 21.76%，产量增加主要是收购子公司后产能释放，原矿石产量增加致金属量增加。2023年公司开采铅锌原矿产量为 162 万吨（2022 年为 150 万吨），增量由谢家沟铅锌矿贡献。  徽县江洛矿区整合进行时，300 万吨铅锌矿石产能稳步推进。2023 年 8 月公司与徽县人民政府签署《战略合作框架协议》，对徽县江洛矿区进行整合，计划投资约 50 亿元，建成年采选铅锌矿石 300 万吨的绿色矿山。公司年内先后收购徽县谢家沟铅锌矿业有限责任公司、徽县向阳山矿业有限责任公司及 4 处选厂及其配套尾矿库，完成江洛矿区 300 万吨/年选矿工程备案工作。江洛矿区整合落地后，公司铅锌矿石的处理能力将从整合前的 150 万吨/年扩大至 450 万吨/年，达到现有产能的 3 倍，现已经形成 178 万吨/年的矿石采选能力。此外，公司 2023年铅锌综合回收率分别为 90.35%、95.49%，较自然资源部《有色金属行业绿色矿山建设规范》平均的铅锌综合回收率分别高出 9.35%、14.49%。  盈利预测。目前江洛矿区铅锌矿（300 万吨/年）选矿工程项目已经开始建设，我们预计 2024-2026 年公司矿石处理量分别为 175/375/450 万吨/年，营收分别为14.7/31.4/37.5 亿元，归母净利分别为 4.4/9.9/11.9 亿元，同比增速 27.7%、126.8%和 20.2%，对应 2024 年 3 月 22 日收盘价计算 PE 分别为 27.7x、12.2x 和 10.1x。我们看好公司江洛矿区整合产能落地后业绩增长，维持“增持”评级。  风险提示： 铅锌价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期 -26%-17%-9%0%9%17%26%2023-032023-072023-11金徽股份沪深300 公司点评 金徽股份（603132.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 978.00 流通 A 股(百万股)： 159.60 52 周内股价区间(元)： 9.78-14.82 总市值(百万元)： 12,107.64 总资产(百万元)： 5,638.67 每股净资产(元)： 3.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,239 1,283 1,474 3,138 3,747 (+/-)YOY(%) -1.0% 3.5% 14.9% 112.8% 19.4% 净利润(百万元) 470 343 438 993 1,194 (+/-)YOY(%) 1.5% -27.0% 27.7% 126.8% 20.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.48 0.35 0.45 1.02 1.22 毛利率(%) 67.8% 54.7% 59.8% 59.6% 59.3% 净资产收益率(%) 15.0% 10.8% 12.5% 23.7% 23.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 金徽股份（603132.SH） 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图