2023年年报点评报告：Q4业绩环比明显改善，致力于打造合成生物学领军企业

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 24 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]Q4 业绩环比明显改善，致力于打造合成生物学领军企业——梅花生物（600873）2023 年年报点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/22表现1M3M12M梅花生物-3.9%8.0%9.8%沪深 3001.7%6.2%-11.4%市场数据2024/03/22当前价格（元）10.2152 周价格区间（元）8.39-11.05总市值（百万）30,052.38流通市值（百万）30,052.38总股本（万股）294,342.61流通股本（万股）294,342.61日均成交额（百万）165.41近一月换手（%）0.75事件:2024 年 3 月 19 日，梅花生物发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 278 亿元，同比下滑 1%；实现归母净利润 31.8 亿元，同比下滑 28%；实现扣非归母净利润 30.8 亿元，同比下滑 27%；销售毛利率 19.7%，同比下滑 5.5 个 pct，销售净利率 11.5%，同比下滑 4.3 个 pct；ROE（摊薄）为 22.5%，同比下降 10.1 个 pct；经营活动现金流净额为 52 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 72 亿元，同比+2%，环比+4%；实现归母净利润为 10.2 亿元，同比+6%，环比+29%；扣非后归母净利润9.9 亿元，同比+18%，环比+42%；经营活动现金流净额为 3.4 亿元。销售毛利率为 23.2%，同比-1.4 个 pct，环比+4.7 个 pct。销售净利率为14.1%，同比+0.6 个 pct，环比+2.7 个 pct。投资要点:2023 年氨基酸产品以量补价，多产品布局彰显优势2023 年在主要氨基酸产品价格下降的背景下，公司基于多产品布局优势，保证了收入的相对稳定，但利润端有所下滑。分板块来看，2023 年动物营养氨基酸板块实现营收 145.4 亿元，同比-2.5%；毛利率为 12.2%，同比下滑 11.0 个 pct，主要由于苏氨酸、赖氨酸及大原料副产品价格下降；实现销量 264 万吨，同比+7.5%。人类医用氨基酸板块实现营收 5.6 亿元，同比+2%；毛利率为 27.2%，同比下滑 6.6 个 pct，主要由于谷氨酰胺、脯氨酸等产品价格下滑；实现销量 1.0 万吨，同比+5%。食品味觉性状优化产品板块实现营收 98.3 亿元，同比-3%；毛利率为 22.9%，同比上升1.2 个 pct，主要由于工艺提升带来成本改善；实现销量 104.7 万吨，同比+1%。其他产品板块实现营收 25.0 亿元，同比+14%，其中黄原胶量价齐升；毛利率 48.8%，同比下滑 3.5 个 pct，主要由于肥料价格下降。具体产品来看，2023 年拳头产品 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加 7%、4%、24%，但价格同比分别下降 17%、10%、5%。此外，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力，2023 年黄原胶量价齐增，销量同比增加 27%，销售价格同比增长 6%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长 13%、13%，缬氨酸销量同比增长 32%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2成本端，主要原材料玉米价格略有下降，2023 年全国玉米均价 2775 元/吨，同比下跌 1.4%。2023Q4 业绩明显改善，氨基酸景气度逐步见底回升2023Q4 公司归母净利润为 10.2 亿元，同比增加 0.6 亿元，一方面，公司氨基酸新项目产能释放带来销量增加，而产品价格下滑使得毛利率下滑 1.4 个 pct，毛利润同比减少 0.7 亿元至 16.8 亿元，另一方面，其他收益和投资净收益同比减少 0.4/0.2 亿元，公司管理/财务费用同比分别减少1.6/0.4 亿元。环比来看，2023Q4 公司归母净利润环比增加 2.3 亿元，毛利率环比提升 4.7 个 pct，毛利润环比增加 3.9 亿元，销售/管理费用环比分别增加 0.2/0.4 亿元，其他收益环比减少 0.6 亿元。据 Wind，截至 2024 年 3 月 20 日，味精价格为 8109 元/吨，较 3 月 5日低点回升 2%；赖氨酸（98.5%）价格 10.3 元/kg，较 2 月 21 日低位上涨 13%；苏氨酸（99%）价格 10.4 元/kg，较 3 月初低位上涨 5%；缬氨酸（99%）价格 15.25 元/kg，较 2 月 27 日低位上涨 4%。随着下游养殖需求逐步改善，氨基酸景气度有望持续回升。公司重视股东回报，设立员工持股平台，持续回购加高分红2023 年 4 月 29 日公司披露回购股份计划，回购金额不低于人民币 8 亿元，不超过人民币 10 亿元，回购股份用于注销，减少注册资本。截至 2024年 2 月底，公司回购股份 6963.43 万股，占公司目前股本总数的 2.37%，支付总金额为人民币 6.38 亿元（不含交易费用）。此外，公司设立 2024年员工持股计划，目前员工认购资金已缴纳并完成验资，参与对象 227人，份额约 1.92 亿份，每 1 份额的认购价格为人民币 1.00 元。据公司 2023 年年度利润分配预案，2023 年公司拟每 10 股分派现金股利4.17 元（含税），合计拟派发现金红利 12 亿元左右（含税），占 2023年合并报表中归母净利润比例为 65.71%，以 3 月 18 日收盘价计算，股息率约 4.0%。在经营业绩稳增长预期下，公司通过回购+员工持股+高分红多套组合拳，彰显发展信心，价值有望重估。新项目逐步落地，持续打造合成生物学领军企业2023 年公司持续进行技术升级，同时新项目逐步建成投产，谷氨酸、厌氧缬氨酸、谷氨酰胺新菌种在生产基地投产落地，赖氨酸、苏氨酸新工艺实现技术提升，实现降本增效；黄原胶、苏氨酸、原料氨等新项目按计划达产达效。2024 年，公司持续推进通辽味精技改扩产项目、新疆基地技改项目、吉林基地改扩建。公司基于规模化生物发酵制造能力，加强与全球顶尖生物技术企业和机构的合作，致力于打造合成生物学领军企业。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品景气程度，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 32.93、37.94、41.55 亿元，对应PE 分别 9、8、7 倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；行业监管政策变化；安全生产风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E20