食品饮料行业周报：分歧中锚定年报季报催化剂

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 03 月 24 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（3.24） 消费品/食品饮料 板块 2-3 月快速反弹后部分获利观望，周五在分歧中回调，我们认为随着年报、一季报陆续出炉，可能出现共振性利好，形成进一步上涨催化。首先年报分红是潜在超预期点，今年有望看到板块分红率水平的全面提升。其次供需关系持续改善，需求上一季度环比四季度业绩改善，供给侧改革逻辑支撑下，板块进入基本面催化的第二阶段，部分超预期品种有望继续跑出α。估值来看，虽然前期快速反弹，但代表性龙头估值仍然在偏低位置，短期可能因为资金分歧出现震荡行情，但锚定年报、一季报仍有诸多利好催化。 ❑ 核心公司跟踪：金徽酒势能向上目标可期，华润啤酒特别分红超预期 ✓ 金徽酒：投入加大吨价略承压，势能向上目标可期。24 年收入 20%增长达成可期，中长期柔和、年份、能量系列势能向上。 ✓ 华润啤酒：H2 节奏放缓，特别分红超预期。喜力、纯生增长目标积极，主流及以下产品避免价格战，白酒业务库存去化后增长有望提速。 ✓ 舍得酒业：中档酒发力带动增长，关注库存去化。2023 年收入利润符合预期，分红率提至 40%，毛利承压，费用率上行，普通酒吨价+10%。 ✓ 安琪酵母：Q4 国内主业承压，关注需求变化。公司酵母发酵处于产能扩张状态，期待 24 年国内主业需求恢复，国内利润率水平改善。 ✓ 桃李面包：23 年需求承压，24 年以稳为主。23 年收入稳定、利润下滑，24 年公司以稳为主，保持新产能投放节奏、渠道布局丰富化。 ✓ 汤臣倍健：Q4 营收/归母分别 16.25/-1.55 亿，营收同比-4.5%。公司发布年报，全年营收/归母 94.1/17.5 亿，单 Q4 营收/归母 16.3/-1.6 亿。 ✓ 卫龙美味：H2 营收/净利润 25.4/4.3 亿，同比 7.3%/5.1%。公司发布业绩公告，全年营收/净利润 48.7/8.8 亿，单 H2 营收/净利润 25.4/4.3 亿。 ✓ 百威亚太：Q4 营收/净利润 12.9/-0.2 亿美元，同比 11%/-92%。公司发布年报，23 全年、23Q4 营收/净利润分别 68.6/8.5 亿、12.9/-0.2 亿美元。 ❑ 投资建议：板块 2-3 月快速反弹后部分获利观望，叠加外围不确定性，周五分歧中回调，建议大家关注陆续披露的年报、一季报，可能出现共振性利好，继续成为上涨催化。 ✓ 第一、年报分红可能是超预期点，我们看到上周披露年报的华润、卫龙派发特别股息，舍得分红率也有提升，这都在预期之外，此前市场大多关注白酒或大众品龙一龙二分红情况，但实际上今年或许可以看到板块全面提升分红。 ✓ 第二、供需关系持续改善，需求上一季度环比四季度业绩改善、不乏超预期品种，1-2 月社零增速略好于 wind 一致预期。供给侧普遍变得更加“不卷”，需求弱预期下不少板块供给侧改革逻辑更加支撑供需关系的改善。进入基本面催化的第二阶段，短期震荡中，部分超预期品种仍有望跑出α。 ✓ 从估值来看，经过前期快涨后，大部分优秀龙头如五粮液、老窖、伊利等估值仍在 20 倍以下，分歧中建议锚定合理估值和年报季报催化剂，分红能力较强的公司若扣除账上净现金，估值更具性价比。虽然短期可能因为资金分歧出现震荡行情，但锚定年报、一季报仍有诸多利好催化。 ✓ 当前阶段依然重视龙头。考虑增量资金以长线配置型资金、海外资金和险 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5509.0 7.1 流 通 市 值 （ 十 亿元） 5186.3 7.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.8 -12.5 -22.5 相对表现 3.1 -7.3 -11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（3.17）—进入第二阶段——基本面预期修复》2024-03-17 2、《春季糖酒会白酒渠道调研反馈—节后销售好于预期，五粮液反馈积极》2024-03-17 3、《重视龙头——食品饮料最新观点》2024-03-12 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 黄越 研究助理 huangyue4@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)食品饮料沪深300分歧中锚定年报季报催化剂 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 资为主，这些资金从大向小买，同时细分板块龙头基本面往往率先好转，我们首先推荐边际改善的板块龙一，白酒优先茅五泸汾、食品优先伊利、海天、青啤、小一点的榨菜桃李等等。同时，H 股的蒙牛、华润、飞鹤等均在之列。 ✓ 存量景气选股资金会择时和调结构，主要在季报附近、旺季脉冲发挥作用，形成共振，相关高景气、业绩个股一季报附近有更好表现，如一季度有望超预期的甘源、仙乐、中炬等，地产白酒板块（今世缘古井金徽酒)。 ✓ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪： 金徽酒势能向上目标可期，华润啤酒特别分红超预期 .... 4 二、 投资建议：分歧中锚定年报季报催化剂 ..................................................... 5 三、 行业重点公司估值表 ................................................................................... 5 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 7 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 7 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：5 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、核心公司跟踪： 金徽酒势能向上目标可期，华润啤酒特别分红超预期 金徽酒：投入加大吨价略承压，势能向上目标可期。金徽酒发布 2023 年度报告，23 年收入/净利润同比+26.6%/+17.3%，利润增速略慢于收入，主要系 Q4产品结构偏低、品鉴赠酒加大导致，产品结构仍持续优化。公司过去 1-2 年在品牌端强化投入，强化终端用户培育，省外打法逐步体系化，24 年收入 20%增长达成可期。中长期我们看好持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，成熟市场巩固、成长型市场放量。（《金徽酒：投入加大吨价略承压，势能向上目标可期》） 华润啤酒：