“泛红利资产”研究系列五：泛红利资产是业绩期确定性首选

投资策略报告 / 2024.03.24 请阅读最后一页的重要声明！ 泛红利资产是业绩期确定性首选 --“泛红利资产”研究系列五 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《题材轮动下的“风火轮”行情——“美”周市场复盘（3 月第 3 周）》 2024-03-23 2. 《北向流入电子、家电居前——全球资金观察系列 100》 2024-03-23 3. 《巴菲特的红利选股体系——泛红利资产研究系列四》 2024-03-19 核心观点 ❖ 回顾：2022 年 11-12 月，持续提示布局上证 50 机会，累计上涨 15%，超额 9%。2024年 1 月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证 50 回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015 年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示 2015 年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 ❖ 行情 3 月首度大幅回调，后续如何决断？调整或为布局良机，年报季后经济预期明确进一步驱动行情向上。 二月反弹以后，3 月 A 股韧性超市场预期。同期基本面修复幅度有限，实物工作量较弱、商品利率汇率较弱，但是股票相对坚挺。历史维度看，市场底往往领先经济底，长线视角静待经济验证带动行情向上。 周五离岸人民币下跌 0.75%，市场也自 2 月 28 日后首现大幅调整，后续如何决断？风险偏好快速修复之后进入盘整期，市场主题开始扩散，行情整体在等景气验证。如果主题题材轮转结束，经济验证还没接棒，行情可能面临调整，因此经济验证成为后续行情研判关键。经济基本面展望：今年预计出口回升对冲地产压力，整体好于去年的出口、地产双下行。最乐观情形是 5 月前后中美欧制造业 PMI 全部上行至 50 以上，全球温和复苏叠加美联储降息。但基本面可能要到 4 月后更清晰。在经济验证等待期+年报季，存在温和回调可能（类似 16 年）；考虑本轮上涨较快，或有部分踏空资金，提示把握本轮布局机会。后续如果调整幅度深/浅、调整时间就短/长。 何时再启动？参照 16 年经验，行情缓慢攀升，经济预期明确驱动行情启动+经济完全验证驱动风格切换（图 1-2）：1）全年趋势看：1-2 月熔断后行情位置较低，市场底部确认后上攻信心明确，全年行情趋势向上。2）节奏看：3 月市场一轮启动，4 月年报季行情经历阶段调整，年报季后全年预期逐步明朗，之后 6-8 月企业开始补库、PPI 同比缩小验证，6-10 月行情基本单边向上。3）风格切换看：3 月第一轮修复时，小盘仍然领跑。6-8 月库存和 PPI 第一轮验证经济回暖，大盘优势开始显现。等到 11 月 PMI超 51 验证整体经济强复苏、地产端景气也得到验证，风格彻底转向大盘。 ❖ 配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。 年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考 16 年，景气验证后或逐步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注 2 条高确定性方向： 1）泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产逻辑&细分挖掘请关注《“泛红利资产”研究系列一 — 四》。 2）制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自 21 年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图 8），一方面估值在历史低位（PE/PB 分位不到 10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利/ROE 超 10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益（专题 1）。 ❖ 专题 1-业绩展望： Q2-Q4 预期改善，Q1 高景气关注出海&硬科技（图 3-4） 1）盈利预期看：全 A 乐观/中性/悲观的预期为 8.1%/3.5%/0.2%，全 A 非金融非石化乐观/中性/悲观的预期为 14.9%/8.6%/4.2%。 2）分季度节奏看：Q1 预期负增长，Q2-Q4 预计改善，全 A/全 A 两非增速超 5/10%。 3）Q1 景气看：周期&公用&软科技景气改善（基化、煤炭、环保、建材、公用、零售、传媒、计算机），出海&硬科技高景气且向上（通信、军工、纺服、轻工、家电、电子）。 ❖ 专题 2-汇率调整后行情往往如何走：承压概率高，稳定或有超额（图 5-7） 1）离岸人民币历史快速下跌，行情承压概率高：历史离岸人民币 8 次快速下跌，平均贬值 3.8%，首日平均贬值 1.4%。行情胜率看，快速贬值期全 A 胜率仅 25%；单日大幅贬值后 1 周/1 月，胜率也都低于 50%。跌幅看，快速贬值期全 A 跌幅更深。 2）结构看，人民币贬值后，小盘/稳定有超额，金融短期或承压，TMT 好于成长。市值风格看，小盘相对全 A 胜率明显，大盘相对较弱。板块风格看，稳定胜率均超 50%，金融后 1 周胜率较低，后 1 月表现相对稳健。成长表现弱于整体，但 TMT 涨跌幅均值领先成长。背后或为外资对小盘/稳定持仓更少。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 9 图 1. 16 年经济，年初政策发力，年中开始补库+商品涨价，年末经济和地产验证强复苏 ................... 5 图 2. 16 年行情：年初经济不确定仍然小盘领先，随着景气复苏逐步明