互联网行业2025年11月投资策略：AI驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下ROI表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月04日优于大市互联网行业 2025 年 11 月投资策略AI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROI 表现核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（25年第43周）-OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源 DeepSeek-OCR 模型》 ——2025-10-28《人工智能周报（25 年第 40 周）-谷歌即将发布 Veo 3.1，ChatGPT应用生态正式上线》 ——2025-10-12《互联网行业 2025 年 10 月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入 AI》 ——2025-09-30《人工智能周报（25 年第 38 周）-阿里开源深度研究 Agent 模型Deep Research，美团首款 Agent“小美”公测》 ——2025-09-22《互联网行业 2025 年 9 月投资策略-港股互联网已处于全球估值洼地，AI 驱动中报业绩释放》 ——2025-09-0310 月行情回顾：10 月恒生科技指数单月下降 8.6%。同期，纳斯达克互联网指数 10 月基本持平，单月涨幅为 0.6%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为 22.85x，处于恒生科技指数成立以来 29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为 42.30x，处于近 10 年 74.09%分位点。人工智能动态：1）谷歌：发布 Veo 3.1 视频生成模型，Gemini Canvas 推出新功能；2）OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新；3）微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot 功能上新；4）Meta：政策重大调整，推出 RAG 新技术；5）Anthropic：推出 Claude“skills”功能；6）xAI：免费发布 Imagine v0.9；7）阿里：推出 Qwen Chat Memory 功能，夸克对话助手上线；8）腾讯：发布全新 ima 2.0；9）字节跳动：推出 Seed3D1.0 ，上线豆包新视频模型 1.0 Pro Fast；10）MiniMax：Hailuo 2.3 即将上线，发布并开源 M2；11）美团：发布并开源视频生成模型 LongCat-Video；12）vivo：发布蓝心 3B 端侧大模型。互联网行业动态：1）游戏：25Q3 国内游戏收入同比下降 4%，10 月国产游戏版号下发数量持续高位；2）金融科技：9 月支付机构备付金同比增长5%；3）电商：各平台发布双十一第一阶段战报；4）本地生活：淘宝闪购发布新品牌“淘宝便利店”，美团通过 AI 赋能商家、拓展海外市场、完善骑手保障。11 月投资策略：随着美股巨头陆续发布三季报，AI 对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的作用依然明显，各公司依然保持积极的投资力度，但市场开始逐渐增加关注巨额 CAPEX 背后的 ROI 表现。国内大厂的资本开支压力远小于海外，且 AI 对其相关业务的带动同样明显，同时利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显。建议继续聚焦 AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2025E2026E2025E2026E0700.HK腾讯控股优于大市628.005,748,50623.6927.1824.7821.609999.HK网易-S优于大市220.20697,58511.2912.1218.2316.973690.HK美团-W优于大市102.30625,190-0.014.27-22.389888.HK百度集团-SW优于大市118.50325,8957.236.7715.3216.361024.HK快手-W优于大市73.45317,5444.074.9316.8813.949988.HK阿里巴巴-W优于大市163.203,115,2660.005.8322.1226.15PDD.O拼多多优于大市134.87191,46816.9620.9614.2011.499618.HK京东集团-SW优于大市127.20405,4577.5611.6215.7310.231357.HK美图公司优于大市9.2342,1460.190.2646.4033.091810.HK小米集团优于大市44.721,165,8181.602.1326.2019.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：10 月恒生科技指数下降 8.6% ........................................... 4人工智能动态：谷歌发布 Veo 3.1，阿里推出 Qwen Chat Memory 功能 ..................6谷歌：发布 Veo 3.1 视频生成模型，Gemini Canvas 推出新功能 ........................ 6OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新 ............................6微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot 功能上新 ................................. 7Meta：政策重大调整，推出 RAG 新技术 ................................................ 8Anthropic：推出 Claude“skills”功能 .................................................. 8xAI：免费发布 Imagine v0.9 ............................................................ 8阿