【策略周报】策略周聚焦：新哑铃，新质生产力-自由现金流

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 03 月 24 日 【策略周报】 新哑铃：新质生产力&自由现金流 ——策略周聚焦  政策维稳信号强烈的背景下，市场依然对短期事件扰动敏感，背后的基本面变化需要进一步追踪。1-2 月量的信号企稳，但价格仍偏弱，从 M1 到 PPI、最终到企业利润的传导仍需足够耐心，市场可能趋于震荡。结构性行情的重点是以新质生产力和自由现金流资产为代表的新哑铃组合。  基本面多一分耐心：量企稳、价偏弱，有待进一步跟踪。量的视角，1-2 月生产、消费、投资、出口数据整体企稳回升，但 3 月开复工、螺纹钢实物需求等高频数据偏弱，背后是财政收入增速偏低、专项债发行偏慢，量的企稳仍需观察。价的视角，价格低位运行并未有效改善，2 月 M1 同比回落，CPI、PPI 春节错位因素影响明显，增值税&所得税收入增速偏低。  价格向上弹性年中之后或可明朗，预计二季度市场趋于震荡。考虑到通胀 23Q2走弱，基期因素影响较大，年中之后价格趋势可能逐步明朗。考虑到股市当前影响因子排序：基本面>流动性>风险偏好，基本面的重要性随着数据验证期到来排序靠前，市场整体可能趋于震荡。一方面基本面企稳回升尚待观察，从 M1到 PPI，最终到企业利润的传导，目前来看仍需足够耐心；另一方面政策托底之下市场下探空间也相对有限，资本市场、房地产相关政策保持积极。  新质生产力产业政策加码，当下或可类比“双碳”政策第一阶段。背景来看，新质生产力和双碳政策出台都是为了应对长期资源约束。产业政策推进来看，当下新质生产力类似双碳政策第一阶段，党政要会明确双碳政策中长期战略地位，国务院层面更多是对党中央会议的响应，无具体政策出台。往后重点关注国务院政策细节制定，跟踪部委司局释放信号，以及地方政府的落实执行。  新质生产力的行业配置：从制造业为代表的硬科技向以人工智能为代表的软科技扩散。  1）战略新兴产业：船舶制造、商用飞机较优，新能源关注供给出清。细分行业整体估值不高，新能源相关行业基本处于近三年后 10%分位，但盈利上行弹性亦有限，结合估值、业绩、公募持仓，关注船舶制造、氢能、商用飞机。  2）数字经济：物联网、工业互联网较优，人工智能从远景预期走向应用场景和业绩兑现。物联网和产业互联网兼具估值偏低、24 年预测盈利增速较高、公募持仓偏低等特征。此外人工智能、算力估值处于中性偏高水平，但逐步走向应用场景和业绩兑现，前期较高估值可能随着基本面上行得以消化。  3）未来产业：低空经济、空天军工、氢能较优，产业政策提升远景估值预期。当下盈利增速整体偏低、绝大多数行业 23Q3 盈利负增，但政策支持和产业远景预期带来较高估值。部分行业估值仍在低位、同时 24 年预期盈利增速已经可达 20%以上、公募持仓也相对偏低，如低空经济、空天军工、氢能。  自由现金流资产：中长期底仓配置方向。增速换挡的中长期趋势下，企业的经营模式发生转变，二级市场的估值模型也需要对应发生转变，自由现金流回报模型将更为适用。结合杠杆率、成长性、自由现金流回报率及稳定性，排名靠前的细分行业分别为厨卫电器、出版、通信服务、数字媒体、普钢、游戏、服装家纺、冶钢原料。其中数字媒体资本开支比例较低，冶钢原料资本开支比例近年降幅较大，普钢、出版、通信服务等净营运资本近 3 年负增。  低 Capex+低库存，供需格局偏紧的业绩支撑。供需格局视角下，供给优势行业（低库存+低 capex）在 24 年有望迎来更强业绩弹性。从上市公司、统计局两大口径下筛选，双底行业主要集中在上游资源品（工业金属、贵金属、冶钢原料）、汽车（商用车、汽车零部件）、电子（光学光电子）。  风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：邢妍姝 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 执业编号：S0360523070003 相关研究报告 《【华创策略】重回自由现金流资产——策略周聚焦》 2024-03-17 《【华创策略】行业间的自由现金流比拼——自由现金流资产系列 3》 2024-03-12 《【华创策略】两会中的行业配置线索——策略周聚焦》 2024-03-10 《【华创策略】掘金组合：从成长躁动到哑铃配置再回归》 2024-03-06 《【华创策略】新质生产力的产业重心——策略周聚焦》 2024-03-03 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、基本面多一分耐心：量企稳、价偏弱，有待进一步跟踪 ..................................... 4 二、新质生产力：可类比“双碳”的产业政策主线 ......................................................... 7 三、自由现金流资产：中长期底仓配置方向 ............................................................... 11 四、低 Capex 低库存：震荡市的业绩支撑 .................................................................. 13 五、风险提示 ................................................................................................................... 14 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 1-2 月生产、消费、投资两年复合增速回升 ........................................................... 5 图表 2 1-2 月出口累计同比增速转正 ................................................................................... 5 图表 3 节后高炉开工率偏低 ................................................................................................. 5 图表 4 节后螺纹钢表观需求偏低 ......................................................................................... 5 图表 5 24 年 1-2 月财政指出同比偏缓 .