资金面系列报告之一：若机构交易行为变化，市场影响几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 24 日 策略研究 若机构交易行为变化，市场影响几何？ ——资金面系列报告之一 近期市场回暖，机构交易有望逐步正常化 市场回暖背景下，机构交易行为可能会发生变化。在前期市场波动的过程中，机构交易行为可能受到了一定影响。考虑到市场近期回暖明显，机构交易行为在未来某个时间点或许会发生变化，并恢复至以前。 历史上，或许也有过类似的机构交易变化情况。从历史情况来看，机构或许也曾有过类似的交易变化，这对于本轮市场行情有一定参考意义。其中，2018 年全年、2022 年 2 季度的情景，可能与 23Q4 至今的情况类似。而如果当前机构交易行为再次发生变化，情况可能会类似 2019Q1 及 2022Q3。 若机构交易行为变化，对市场整体影响不大 历史相似时期，机构交易行为变化后市场往往表现不错。参考机构交易行为恢复正常时的 2019Q1 及 2022Q3 这两个时期，公募基金股票仓位基本上没有发生明显的下移，市场对公募基金的赎回规模也普遍不大，市场整体的表现尚可，2019Q1 上证指数涨幅甚至达到了 23.9%。 目前机构资金中的“中短期筹码”获利有限，减仓动力偏弱。截至 3 月 15 日，股票型基金及保险资金中的中短期筹码的整体浮盈约为-2.7%及 4.9%。当前来看，主要机构资金中的中短期筹码获利幅度有限，短期内可能不会出现大幅减仓。 当前来看，若机构交易行为变化，市场影响预计将不大。一方面，公募基金近期的赎回压力并不大，难以对市场有较大冲击。另一方面，当前政策频频发力，经济稳中向好，市场整体趋势有望上行。 机构交易行为可能变化下，如何分析对各行业加减仓意愿？ 一些指标与机构的加减仓行为有较强关联，通过构建打分表，可对机构交易正常时期的行业加减仓行为做出预测。这些指标整体可分为两类，一类是与行业关注度相关的指标，主要包括行业研报数量、行业机构调研次数、北上资金行业流入情况；另一类是机构对于各行业的逆向操作意愿情况。 历史来看，打分表在机构交易行为变化时准确率会下降，但是在恢复正常时的预测准确率均较高。理论上，打分表在正常时期对于加减仓的预测准确率应该会较高，而当机构交易行为变化时，预测准确率应该会变低。从历史上的两轮机构交易行为变化情况来看，情况确实如此。 当前各行业的加减仓倾向如何？ 结合打分表，以及机构持仓比例的大小，我们可以对机构各行业的加减仓倾向做出排序。打分表会对每一个行业的加减仓做出预测，在这其中，历史预测准确率越高，该行业被加仓或减仓的可能性就会越大。而如果历史预测准确率相同，则可将机构的持仓情况纳入考量。 加仓概率较高的行业：建筑装饰、轻工制造、家用电器、农林牧渔、非银金融、建筑材料及环保。加仓概率一般的行业：银行、食品饮料、计算机、公用事业、房地产、石油石化、社会服务、纺织服饰。减仓概率较高的行业：基础化工、汽车、机械设备、有色金属、电力设备及电子。减仓概率一般的行业：美容护理、钢铁、商贸零售、煤炭、交通运输、通信、医药生物、传媒及国防军工。 风险分析：预测方式失效；机构交易行为大幅变化；基金出现大量赎回。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 近期市场回暖，机构交易有望逐步正常化 ......................................................................... 4 1.1、 多重利好作用下，近期市场回暖明显 ..................................................................................................... 4 1.2、 市场回暖背景下，机构交易行为可能也会发生变化 ............................................................................... 5 1.3、 历史上，或许也有过类似的机构交易变化情况 ...................................................................................... 6 2、 若机构交易行为变化，对市场整体影响不大 ...................................................................... 8 2.1、 历史相似时期，机构交易行为变化后市场表现不错 ............................................................................... 8 2.2、 目前机构资金中的“中短期筹码”获利有限，减仓动力偏弱 .................................................................... 9 2.3、 当前来看，若机构交易行为变化，市场影响预计将不大 ..................................................................... 10 3、 机构交易行为可能变化下，如何分析对各行业加减仓意愿？ ............................................. 12 3.1、 与机构行业加减仓行为相关的 4 个指标 ............................................................................................... 12 3.2、 行业加减仓预测打分表 ......................................................................................................................... 14 3.3、 历史来看，打分表在交易行为恢复正常时的预测准确率均较高........................................................... 15 4、 当前各行业的加减仓倾向如何？ .......................................