固收定期报告：长期方向不变，短期止盈压力加强

请阅读最后一页的重要声明！ 长期方向不变，短期止盈压力加强 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《波动率升高后，等待风格的交接棒》 2024-02-07 2. 《TLAC 非资本债券即将面世》 2024-02-07 3. 《利差压缩到哪一步了？》 2024-02-06 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：债市止盈压力加强。周五 10 年国债活跃券报 2.2940%，周均值较上周下行 5.69 bp，10 年国开债活跃券周五报 2.4050%，周均值较上周下行 9.38 bp。当前基本面延续弱修复，资产荒逻辑仍对利率债交易提供较强支撑，同时，本周两会增量信息基本符合预期，财政相关表述温和，债市收益率上行因素有限，利率债长期方向不变。但随着交易盘密集涌入，长债收益率下行较快，市场止盈压力出现，城农商行债券投资偏好受关注，债市长端、超长端回撤风险加大，短端或成为行情观察锚及避险选择。两会定调，货币延续宽松，财政安排温和。货币政策板块继续强调盘活存量、避免资金沉淀空转；同时，再次提出要加强政策工具创新，货币政策基调新增“增强资本市场内在稳定性”，央行的资本市场稳定职责被强调，后续各类型货币政策待发力。全年财政安排相对平稳，伴随超长期特别国债常态化发行，财政温和发力将逐渐制度化、长期化。3 月份地方债发行温和回升，供给压力相对确定。截止 3 月8 日，根据已披露的发行计划，3 月将发行地方政府债 7439 亿，其中，新增地方政府债 3927 亿元，再融资债 2962 亿元，未知用途地方债和专项债共 549 亿元，发行规模较 2 月份继续上升。总体来说，1-2 月地方债发行规模较为平缓，考虑到国债发行靠前及中央加杠杆的趋势，3 月新增地方债发行方面较难出现超预期增长。当前国债、国开债税收利差虽压缩过快，但在国债靠前集中发行的安排下，供给较少的国开债仍具有性价比，目前国开点位相比国债也更有收益空间。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，票据利率上行。1）资金面整体宽松，流动性分层情况有所改善。本周资金面较为宽裕，央行公开市场操作连续四天净回笼超 1 万亿元，未对资金面带来明显负面扰动，资金利率基本维持稳定，七天期利率随月初交易下行，幅度较大。2）票据利率上行。本周转贴市场 6M国股（无三农）转贴利率均值取得 1.94%，较上周均值上行 14.00bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 2.01%，较上周均值上行 16.80bp。本周市场交易情绪由低逐渐回暖，买卖双方在长期票据上交易较为积极，随着情绪逐渐回暖，买盘需求稳步释放。3）本周净回笼超万亿，下周 MLF 少量到期。本周公开市场操作中，货币净回笼 10340 亿元。下周将有 500 亿元 7 天逆回购到期和 4810 亿元 MLF 到期。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：债市延续走强，止盈压力加强 ................................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，票据利率上行 ........................................................................... 7 图 1. 本周债市继续走强 ................................................................................................................................. 3 图 2. 美债利率下行 ......................................................................................................................................... 4 图 3. 近 3 年全国两会政府工作报告关键信息对比 ..................................................................................... 4 图 4. 2024 年 1-3 月 6M 和 3M 国股银票转贴现收益率走势（%） .......................................................... 5 图 5. 截止 2024 年 3 月 8 日披露的一季度地方债发行计划（亿元） ....................................................... 6 图 6. 截止 2024 年 3 月 8 日披露的 3 月再融资债发行计划与到期偿还量（亿元） ............................... 7 图 7. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 8 图 8. 本周资金面延续宽松（%） ................................................................................................................. 8 图 9. 6M、 3M 先下后上（%） ................................................................................................................... 9 图 10. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................. 9 图 11. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................. 10 图 12. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 .........................................................................