2023年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究

联合资信 研究中心 |林 青|郝 帅|刘晓光|薛逸竹 2023 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究 1 摘要 2023 年，我国违约处置及风险管理机制继续完善，推动防范和化解债券市场信用风险。2023 年我国公募债券市场进行违约处置的共有 16 家违约发行人，涉及 57 期违约债券。违约处置方式涉及破产重整、破产清算、债务重组。其中，采用破产重整方式的发行人家数和债券数量最多，占比均超 50.00%。从违约回收率看，我国公募债券市场违约回收率（7.84%）仍维持较低水平。 2023 年我国公募债券市场采用破产重整方式进行处置的主体中，有 10 家有实质性进展，较 2022 年（31 家）明显减少；从破产重整处置效率来看，法院裁定重整申请的效率明显提升，但自发行人被申请重整至重整计划执行完毕平均耗时分别为 669 天，较 2022 年有所延长，处置周期整体仍然偏长；合并重整和预重整仍为破产程序中的常态化处置方式，重整清偿方案不断丰富，多种处置方案灵活搭配，有利于企业回归健康可持续发展轨道，但后期债务人资金回收具有不确定性；我国公募债券市场破产清算案例有所增加。 未来随着我国债券市场违约处置市场化程度不断提高，债券市场统一监管进程加快和统一执法力度加强，我国违约处置效率有望提升，投资者保护制度有望持续完善，信息披露制度及违约债券交易机制也将更加完善，我国债券违约处置机制市场化、法治化水平将进一步提升。 2 一、2023 年我国公募债券市场违约处置与回收整体情况 2023 年，我国违约债券处置制度建设进一步完善，市场化、法治化违约债券处置的基本标准和流程持续健全，债券持有人会议等投资者保护制度及信息披露制度进一步完善。根据公开数据整理，2023 年我国公募债券市场发生违约处置1的有 16 家违约发行人，涉及 57 期违约债券，较上年（38 家，116 期）均大幅减少。违约处置方式2涉及破产重整（违约发行人 10 家、涉及违约债券 29 期）、破产清算（违约发行人 3 家、涉及违约债券 22 期）、债务重组（违约发行人 3 家、涉及违约债券 6 期）。整体来看，2023 年进行违约处置的案例较之前年份明显减少，破产重整仍然为主要处置方式。 注：1.破产重整、破产和解和破产清算的数据统计以当年发生的最新进展为准，不重复统计；2.其他违约处置方式根据发生实际回收金额的实际偿还年份分别统计；3.根据最新的信息披露情况，本报告对往年数据进行追溯调整，以下同 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.1 2022 年和 2023 年我国公募债券违约处置方式违约发行人分布情况（单位：家） 截至 2023 年末，我国公募债券市场共有 484 期债券构成实质性违约3，违约规模4合计 4751.20 亿元。从处置进程看，176 期违约债券已完成处置5，210 期正 1 年度违约处置统计口径为：截至 2023 年末我国公募违约发行人中，统计年份内发生实质违约处置进程的发行人和统计年份内确定违约处置方式但尚未有实质回收进展的发行人。 2 债券违约处置方式内容详见《我国债券违约处置方式和回收情况研究》http://www.lhratings.com/lock/research/16955fb67de。 3 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在 1~2 个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 4 包括违约利息和本金。 5 违约处置完成的认定标准为：破产重整方式处置完成，以法院公告宣布终结破产重整程序为准；其他方32105313051015202530354020222023破产重整破产清算债务重组 3 在处置进程中，98 期违约债券尚未有公开的处置信息。从回收情况看，已完成处置的 176 期违约债券中，42 期实现全额回收，8 期实现部分回收6，126 期违约债券由于信息披露较少等原因无法获悉回收规模（详见图 1.2），已处置完成的违约债券共涉及违约规模 2122.45 亿元，占公募市场整体违约债券规模的 44.67%。从处于处置进程中的 210 期违约债券回收情况来看，9 期债券已实现部分回收，剩余 201 期债券未有回收金额或由于信息披露较少等原因无法获悉回收规模，共涉及违约规模 1857.68 亿元。 注：“信息不可得”指已完成违约处置，但由于信息披露等原因无法获悉回收规模，本文下同 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.2 截至 2023 年末我国公募债券市场违约债券处置和回收情况 根据现阶段可获取的回收规模数据简单估算，截至 2023 年末，公募债券市场整体回收率约为 7.84%7，较 2022 年末（8.09%）有所下降。从已完成处置的回收情况来看，回收率约为 87.12%。受我国违约回收处置进展缓慢、历时较长，回收处置的信息披露不完整等因素影响，回收率的简单统计准确性较低，此外，近年来我国破产重整案例不断增多，重整计划中多将债券与其他债权进行合并处置，因此债券的回收金额无法准确计算，也在一定程度上影响回收率统计的准确性。 为帮助投资者更好地识别债券违约损失风险，优化资金配置，联合资信探索适用于我国债券市场的回收率测算方法8。根据联合资信回收率预测结果9，以2023 年破产诉讼执行完毕的 2 家企业测算回收率（见下表），上海华信国际集团有限公司和中信国安集团有限公司的预测回收率结果分别为 16.40%和 9.86%， 式处置完成，以 Wind 或官方渠道公告处置完成为准。 6 包括已处置完成但未实现全额回收和未处置完成但实现部分回收的情况。 7 公募债券市场回收率为回收规模与违约规模的比值，剔除无法获悉回收规模的违约债券，以下同。 8 详见专题研究《借他山之石，探违约回收之路——我国违约债券回收率测算》https://mp.weixin.qq.com/s/2dT9iAa8nbCyXHZ5svb7Pg 9 联合资信回收率预测结果基于市场有效性假说和破产清算假设下资产变现偿还债务理论，利用大数据等先进的信息技术手段，测算过程综合宏观