中国外运(601598)2023年报点评：归母净利42.2亿元，同比增4%，业绩小幅超预期，全年分红比率提升至50%

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 航运 2024 年 03 月 23 日 中国外运（601598）2023 年报点评 推荐 （维持） 归母净利 42.2 亿元，同比增 4%，业绩小幅 超预期，全年分红比率提升至 50% 目标价：7.39 元 当前价：5.69 元  公司公告 2023 年报：归母净利 42.2 亿元，同比增 4%，小幅超预期。1）收入端：2023 年实现营业收入 1017 亿元，同比-7%；毛利 58 亿元，同比-5%；毛利率 5.7%，同比提升 0.1 个百分点。23Q4 收入 289 亿元，同比+2%，环比+16%；毛利 14.1 亿元，同比+44%，毛利率 4.9%。2）投资收益与其他收益：2023 年投资收益为 23.3 亿元，同比-10%，其中中外运敦豪贡献 17.9 亿元，同比-6.2%，占投资收益比重为 75%。其他收益 24.5 亿元，同比+65%，主要由于公司收到和确认的政府补助增加。3）利润端：2023 年归母净利润为 42.2 亿元，业绩小幅超预期，再创历史新高，同比+4%，归母净利率 4.2%，同比提升0.5 个百分点；扣非归母净利 34.6 亿元，同比-2%，扣非归母净利率 3.4%，同比提升 0.2 个百分点。2023Q4 归母净利 10.6 亿元，同比+101%，环比+7%；扣非归母净利 6.7 亿元，同比+126%，环比-22%，扣非归母净利率 2.3%，同比提升 1.3 个百分点。  分业务看： 1）货运代理：营业收入 619 亿元，同比-11.5%；毛利 33 亿元，同比-18%，毛利率 5.3%，同比下降 0.4 个百分点。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代 理 / 库 场 站 服 务 收 入 分 别 为 411/70/124/51/38 亿 元 ， 同 比 -17.3%/-13%/+31.4%/16%/8.5%，分部利润分别为 7.8/2.8/1.6/5.1/3.3 亿元，同比+11.3%/-15.5%/+19%/+21%/+44.4%；货量分别为 1377 万标准箱/90 万吨/50 万标准箱/6万艘次/26 百万吨，同比分别为+3%/+15%/+27%/-6%/+4%。单位利润看，海运/空运单位利润分别为 58 元/箱、407 元/吨，同比分别+8%/-22%，净利率分别为 1.9%、4.1%。 2）专业物流：营业收入 275 亿元，同比+0.2%，毛利 25 亿元，同比+8.8%，毛利率 9.2%，同比提升 0.7 个百分点。其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为 210/41/20/6 亿元，同比+4%/+3%/-16%/-1%；分部利润分别为 8.2/1.4/1.2/-0.5 亿元，同比+13%/+39%/+29%/+41%；业务量分别为 47/6/4/1百万吨，同比分别为+13%/+10%/+4%/0.3%。 3）电商业务：营业收入 123 亿元，同比+3.3%，毛利 0.06 亿元。其中跨境电商物流实现 3.6 亿票，同比+17%。  重视股东回报提升分红比率：公司实施过中期分红，每股分红 0.145 元（分红比率 48%），2023 年末拟每股分红 0.145 元人民币，若得以实施，则意味着全年合计每股股利 0.29 元，全年分红比率为 49.77%。公司 2023 年回购 H 股金额为 0.3 亿港元，2023 年全年分红及回购占归母净利比例为 50.4%。对应当前股息率为 5%。  公司持续提升运输服务能力，重视海外网络布局。1）运输能力建设方面，公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人；空运方面稳定运营 11 条全货机国际航线，全年共计执飞 1274 架次，全年空运通道货量超过 90.2 万吨。2）海外网络布局方面，设立匈牙利子公司；在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市/地区级分支机构；大力拓展战略区域基础设施资源，新建泰国仓库；启动迪拜南城自贸区物流中心建设；打造阿联酋首个 5G 自动化仓库；在欧洲新投入 9 万平方米可控作业场地。  投资建议：1）盈利预测：因公司经营质量持续向上，我们小幅上调公司 2024-2025 年归母净利为 44.9、46.8 亿元（原预测为 41.9、45.1 亿元），新增 2026 年预测为 49.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.62、0.64、0.67 元，对应 PE 分别为 9、9、8 倍。2）投资建议：我们维持估值方式，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应2024 年市值为 539 亿元，一年期目标价 7.39 元，预期较现价 30%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：外部环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 729,421.69 已上市流通股(万股) 525,591.69 总市值(亿元) 415.04 流通市值(亿元) 299.06 资产负债率(%) 47.13 每股净资产(元) 5.18 12 个月内最高/最低价 6.27/4.08 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中国外运（601598）深度研究报告：积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利——大物流时代系列（24）》 2024-02-18 -21%5%31%57%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-23~2024-03-22中国外运沪深300华创证券研究所 中国外运（601598）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 101,705 110,602 117,265 123,315 同比增速(%) -6.5% 8.7% 6.0% 5.2% 归母净利润(百万) 4,222 4,489 4,680 4,922 同比增速(%) 3.8% 6.3% 4.2% 5.2% 每股盈利(元) 0.58 0.62 0.64 0.67 市盈率(倍) 10 9 9 8 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 2