纸与林木产品行业造纸月月观(贰)：节后浆纸迎来“小阳春”

行业研究丨深度报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 造纸月月观（贰）: 节后浆纸迎来“小阳春” %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]二月在淡季背景下，造纸行业供需无明显变化，纸企盈利、纸价、开工率等多方面处周期低位；从库存周期来看，截至 1 月底，造纸总库存处于偏高位置。当前积极变化在于春节后浆因海内外市场需求改善及低库存而涨价（Suzano 等海外浆企对阔叶浆提价），进而推动纸价迎来“小阳春”，2 月下旬起白卡纸、文化纸提价函实现部分落地。后续需跟踪提价落地情况，全年维度考虑到阔叶浆供给仍偏宽松，维持浆价震荡判断。标的层面，看好太阳纸业，顺周期且业绩有弹性；华旺科技高盈利持续性有望超预期，并有分红比例和股息率提升预期；博汇纸业短期有修复空间且长期弹性大。关注特种纸标的如五洲特纸、仙鹤股份等。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 赵智勇 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 章颖佳 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 造纸月月观（贰）: 节后浆纸迎来“小阳春” 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 造纸当前位置：大周期低位，春节后有小阳春 二月在淡季背景下，造纸行业供需无明显变化，纸企盈利、纸价、开工率等多方面处周期低位；从库存周期来看，截至 1 月底，造纸总库存处于偏高位置。当前积极变化在于春节后浆因海内外市场需求改善及低库存而涨价（Suzano 等海外浆企对阔叶浆提价），进而推动纸价迎来“小阳春”，2 月下旬起白卡纸、文化纸提价函实现部分落地。 吨盈利：目前龙头吨盈利除太阳、华旺高于历史中枢，五洲处于历史中枢之外，其余纸企仍未修复到历史中枢水平；纸价：目前白卡纸、箱瓦纸价格明显低于历史中枢，而木浆和铜版纸价格略高于历史中枢；开工率：受春节产线检修影响，2 月份行业开工率整体处于历史较低水平。 纸品：提价函部分落地，文化纸进入小阳春 供给：开工率环比下降，暂无新增产能投产。2 月由于春节影响，纸品开工率环比均下降，目前均处于历史低位，属于正常季节波动。产能方面，2 月大宗纸和特种纸暂无新增产能。 库存：文化纸小幅下降，其余纸种多有上升。库存层面，截至 2024 年 2 月底，受春节影响，终端需求有限，除文化纸库存小幅下降外，其余纸种库存多有提升。 需求：文化纸逐步进入小阳春，包装纸需求淡季。展望后续，3-5 月为文化纸传统旺季，伴随秋季教材教辅招标的开展，提价函有望进一步落地；包装纸当前处于传统淡季，值得注意的是，在海外浆厂对阔叶浆提价的背景下，白卡纸发布新一轮提价函，需跟踪后续落地情况。 木浆：短期偏强势，中期关注内外需修复 价格：内盘浆价格回升，外盘阔叶浆报价上涨。内盘针、阔叶浆价格回升；外盘阔叶浆报价上涨，针叶浆报价稳定。全年维度阔叶浆供给端偏宽松，此次外盘阔叶浆提价超预期。综合考虑以上两点，阔叶浆供给端整体偏宽松，预计此次阔叶浆提价主因下游备库需求和终端需求改善，提价超预期。短期：海内外需求阶段性改善，浆价偏强势。2023 年底生产端和欧洲港口木浆库存降至低位，2024 年初欧洲终端需求上行，推动欧洲地区阔叶浆提价 80 美元/吨，亦带动国内阔叶浆提价。中期：阔叶浆供给偏宽松，需关注内外需修复。阔叶浆现金成本普遍 400 美金左右，随大浆厂工艺改善呈下降趋势，且后续现金成本仍有下降空间。2024 全年维度，预计浆价偏震荡，重点关注内外需修复以及新产能投放。长周期维度，需求和库存为浆价指引指标，看好随全球经济需求修复和库存去化带动浆价进入新一轮上行周期。 投资观点 2024Q1 预计仍是造纸产业链消化库存的阶段，春节后文化纸提价落地预计优于包装纸。文化纸春节后逐步进入小阳春（秋季教材教辅招标季），需求改善有望带动提价落地，包装纸上半年为传统淡季，需求对涨价的推动一般。值得关注的是，近日海外浆厂对阔叶浆报价上涨，一方面年初来欧美市场对木浆需求提升，另一方面目前中国纸企木浆库存普遍较低且对后续文化纸需求有提升预期，后续需跟踪提价落地情况。标的层面，看好太阳纸业，顺周期且业绩有弹性；华旺科技高盈利持续性有望超预期，并有分红比例和股息率提升预期；博汇纸业短期有修复空间且长期弹性大。关注特种纸标的如五洲特纸、仙鹤股份等，2023Q4 利润有望环比上行。 风险提示 1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《轻工双周汇（四）：Suzano 等浆企对阔叶浆提价，如何看待后续浆价趋势？》2024-03-04 •《造纸月月观（壹）:淡季底部调整，关注库存去化和提价函发布》2024-02-06 •《央企市值管理有望纳入考核，轻工哪些公司值得关注？》2024-01-26 -28%-18%-8%3%2023/32023/72023/112024/3纸与林木产品沪深300指数2024-03-11%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 行业研究 | 深度报告 目录 造纸当前位置：大周期底部，阶段性小阳春 ................................................................................. 6 库存周期：主动去库阶段，总库存偏高 ......................................................................................................... 6 盈利：持续修复，多数仍低于历史中枢 ......................................................................................................... 7 价格：包装纸略有提升，木浆系纸品相对稳定............................................................................................... 9 纸品：提价函部分落地，文化纸进入小阳春 ............................................................................... 11 供给：开工率环比下降，暂无新增产能投产 .........................................................................