农林牧渔行业2024年二季度投资策略报告：产能去化持续，左侧布局正当时

11中邮证券2024年3月9日产能去化持续，左侧布局正当时——农林牧渔行业2024年二季度投资策略报告证券研究报告行业投资评级：强于大市|维持中邮证券研究所农林牧渔团队分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com2投资要点投资要点➢ 生猪：24年上半年去产能将持续：1）长期低猪价下，行业资金压力进一步加大。2）当前猪病情况较往年更加复杂。3）业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。行业估值已处于历史底部，是左侧布局的良好时机：首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。➢ 白羽鸡：国产育种快速兴起，23年祖代更新量已恢复至均衡水平，同时也导致行业周期兑现度一般。当前祖代、父母代存栏依然处于高位，预计24年总供给依然充足。但海外引种依然受限，预计24年结构性短缺将依然存在。投资建议：1）上游环节相对更加紧缺，弹性也将更大，建议关注：益生股份、民和股份；2）另外国产品种增量明显，关注国内育种龙头企业：圣农发展。➢ 黄羽鸡：自2020年以来，行业产能持续去化，当前父母代存栏已处于有数据以来的最低位，预计24年供给将进一步减少。同时黄鸡价格受到猪价影响较大。若生猪供给状况有所缓解，黄羽鸡价格上涨的空间将更大。头部企业逆势扩张，且成本优势更加突出，将在行业景气周期受益更多。建议关注：立华股份。➢ 风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。请参阅附注免责声明3白羽鸡：结构性短缺二目录一生猪：产能去化有望加速黄羽鸡：产能去化相对深刻三44一生猪：产能去化有望加速51.11.1复盘：生猪行业仍处于下行周期中复盘：生猪行业仍处于下行周期中猪价长期磨底。22年10月末到达阶段性高点后，猪价进入新一轮下行周期：1）2023年1-6月：产能释放、需求未明显改善的共同作用下，猪价在13-14元/公斤的低位震荡。2）2023年7-8月：二次育肥入场冲击下，猪价短暂反弹至成本线以上，但由于缺乏需求支撑，后迅速回落；3）2023年9月-2024年2月：需求低迷，供给依然充足，猪价旺季不旺、继续低位。图表1：2023年以来猪价持续低位资料来源：iFind，中邮证券研究所61.21.2复盘：史上最长亏损周期复盘：史上最长亏损周期◼ 2014年以来行业已经历了5次完整的亏损周期，平均亏损时长在5-7个月左右。其中2022年上半年为亏损最为严重的时间，最严重时头均亏损超过500元。◼ 23年初至当前，本次亏损持续时间已为历史之最。22年12月中下旬生猪价格跌破成本线，行业正式进入亏损区间，从2023年1月-2024年2月合计14个月的时间段内，仅2023年8月稍有盈利，其余13个月均亏损严重。持续的亏损给行业带来巨大的现金压力，行业负债率不断攀升。年\月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年-31-155-241-301-107-65-36888919-7-322015年-78-128-152-53581553584544233442893512016年4865395786887797806767586784705135652017年6585364263922541601872382622142182862018年304214-176-279-318-140-351392051621121032019年-23-76171321337438599100516232485261522932020年2477274825872298183420272575259124091793163820322021年228216321323762258-275-175-291-516-53082422022年-249-438-524-446-200-11650048572811618532462023年-264-337-238-337-327-321-31323-21-154-233-2472024年-246-110图表2：自繁自养生猪头均月度盈利情况（元/头）图表3：生猪养殖头均盈利（元/头）资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所71.31.3复盘：复盘：2323年前三季度产能去化缓慢，四季度开始年前三季度产能去化缓慢，四季度开始加速加速◼ 不同口径，2022年12月-2024年1月，能繁母猪存栏累计去化幅度：农业农村部 -7.4%，涌益咨询 -10.7%、钢联农产品 -6.4%、卓创-7.8%。虽然数值有差异，但整体趋势类似：23年前三季度去化缓慢、甚至个别月份反弹，23年10月后去化明显加速。◼ 前三季度去化缓慢的原因：1）行业集中度提升，规模场占比达70%以上；2）1-5月仔猪价格高位，延缓能繁母猪产能去化。◼ 四季度去化加速原因：1）北方非瘟疫情影响；2）行业预期谨慎；3）猪价旺季不旺，资金压力加剧。图表4：能繁母猪存栏-农业农村部资料来源：iFind，中邮证券研究所图表5：生猪存栏-农业农村部资料来源：IFind，中邮证券研究所81.31.3 复盘：盘：2323年四季度产能去化开始加速年四季度产能去化开始加速图表6：能繁母猪存栏环比-畜牧业协会资料来源：畜牧业协会，中邮证券研究所图表7：能繁母猪存栏环比-涌益咨询资料来源：涌益咨询，中邮证券研究所图表8：能繁母猪存栏环比-钢联农产品资料来源：钢联农产品，中邮证券研究所图表9：能繁母猪存栏-卓创咨询资料来源：卓创咨询，中邮证券研究所91.1.4 当前：仔猪、生猪价格上涨，产能继当前：仔猪、生猪价格上涨，产能继续去化续去化◼ 如何看待春节后，生猪价格上涨？春节过后，生猪价格仅小幅下跌约一周的时间，2月下旬便开始反弹，截至3月6日，全国生猪均价为14.28元/公斤。消费淡季，但猪价并未如期下跌，主因：1）养殖端有惜售情绪；2）因冬季疫情及现阶段标肥差利润空间较大，引发二育入场，因此价格有所支撑。但当前供给充裕、需求疲弱的基本格局尚未改变，猪价难以持续上涨。◼ 如何看待，仔猪价格上涨？自1月下旬起，仔猪价格开始快速回升。截至3月6日，15kg仔猪价格为526元/头。仔猪价格上涨，并不意味着市场看好后期猪价，而是有一定的季节性原因：一是前期能繁母猪存栏量减少，对应现阶段仔猪供应量逐渐减少；二是春节后气温回升，仔猪成活率高，属仔猪补栏的传统旺季，仔猪需求较年前明显增加；三是虽然价格上涨，但仔猪成交量有限，根据涌益咨询统计，24年1月，50kg以下小猪存栏量环比依然下降0.43%。图表10：生猪价格低位震荡资料来源：iFind，中邮证券研究所图表11：仔猪价格上涨资料来源：iFind，中邮证券研究所101.1.5 5 展望展望：2424年上半年产能去化有望加速年上半年产能去化有望加速◼ 官方定调：去产能仍是行业主线。农业农村部3月1日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》：将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限