智能运维领军者，AI大基建的“工程师”

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司深度报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 49.20 总股本/流通股本（亿股） 2.84 / 2.11 总市值/流通市值（亿元） 140 / 104 52 周内最高/最低价 70.95 / 28.30 资产负债率(%) 64.7% 市盈率 55.28 第一大股东 李建国 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 润建股份(002929) 智能运维领军者，AI 大基建的“工程师” ⚫ 智能运维领军者，AI 驱动业务势能尽显 公司作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商，当前，以通信、信息、能源网络三大业务为核心基石，以算力服务与数据服务为支撑基础，依托“曲尺”平台，打造具备核心竞争力的行业模型、数字化产品及行业解决方案，赋能通信网络、数字网络、能源网络等领域的业务发展。2025H1，公司实现营收 48.87 亿元，同比+10%。其中，公司以算力、能源为代表的业务已成功打造第二增长曲线，持续为公司注入增长动能。 ⚫ 三大业务实现 AI 化改造，“曲尺”平台提升管维价值 把握人工智能发展契机，公司向数字化智能运维升级过程中具备数据、技术和实施优势，助力公司打造行业领先的人工智能和算力服务，赋能传统主业，有望实现业务价值和市场估值提升。1）数据：公司具备 20 余年管维行业 know-how，沉淀了通信、能源、数字网络等行业优质数据，有助于行业模型和应用开发落地；2）技术：公司凭借“曲尺”人工智能平台，以贴地懂行的能力，推动行业模型落地，推出一系列人工智能产品或应用；3）实施：公司形成了“线上数字化平台+线下技术服务”管维模式，有利于行业大模型与 AI 应用实施部署。 ⚫ AI 大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入 当前，国内外以 CSP 大厂为代表开启了算力军备竞赛，大幅提高Capex 预期。例如，阿里 9 月在云栖大会强调 capex 会在 3800 亿元基础上，增加更多的投入，同时从 2022 年到 2032 年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍。我们判断当前 AI 大基建仍处于“基础设施搭建向商业化落地过渡”的初期阶段，市场关注有望从上游大厂资本开支的单向投入，向下游 AIDC 等可落地、可兑现的运营环节转移，提振整体算力景气度。对于润建而言，公司拟投入 36 亿元打造五象云谷智算中心，建成标准机架约 2 万个。当前，公司已完成五象云谷一期建设，对应 36MW，提供 1000P 算力。从客户角度，2023 年，公司控股子公司五象云谷有限公司与阿里云签订合作协议，润建提供算力服务，绑定阿里大厂有望提升算力业务增长确定性。 ⚫ 南宁毗邻东盟，公司有望成为 AI 出海先锋 五象云谷智算中心落地南宁，毗邻东盟具备出海地理优势。利用此优势，公司 2019 年开始布局海外业务，实现国内业务海外复制，积极参与东盟数字化基础设施建设，成为东盟细分领域行业数字化的专家和面向东盟 AI 的先行者。25H1，公司重点拓展 AI 应用出海、东盟智算中心服务及新能源业务，已落地多个 AI 智能体应用，且在马来西亚、印尼等东盟国参与 24 个算力中心技术服务，业务高速增长。 -9%5%19%33%47%61%75%89%103%117%131%2024-102024-122025-032025-052025-072025-10润建股份通信发布时间：2025-10-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们认为，一方面，公司利用在通信、能源等领域二十余年行业know-how 推出了“曲尺”人工智能平台，赋能三大传统业务使得公司向智能运维转型，提高业务价值量。另一方面，公司把握国内国外人工智能发展机遇，凭借五象云谷智算中心，打造智能云业务提升第二增长曲线斜率。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.60、5.07、6.31 亿元，同比变化-34.93%、+216.08%、24.42%；对应 2025年 10 月 9 日收盘价，PE 分别为 87.1、27.6、22.2X。可比公司 26-27年 PE 分别为 38.7、28.5X，公司作为领先的智能运维公司，在 AI 大基建时代有望取得估值提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent 技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9199 10291 12370 15857 增长率(%) 4.23 11.87 20.20 28.20 EBITDA（百万元） 455.43 532.16 1346.54 1856.71 归属母公司净利润（百万元） 246.57 160.44 507.10 630.93 增长率(%) -43.77 -34.93 216.08 24.42 EPS(元/股) 0.87 0.56 1.79 2.22 市盈率（P/E） 56.69 87.12 27.56 22.15 市净率（P/B） 2.27 2.19 2.05 1.90 EV/EBITDA 23.15 30.83 15.00 12.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 智能运维领军者，AI 驱动业务势能尽显 ........................................................ 5 1.1 通信管维出发，向信息、能源、算力智能运维转型 ........................................... 5 1.2 股权结构相对集中，发布股权激励绑定核心力量 ............................................. 5 1.3 第二增长曲线接力，算力网络高速成长 ..................................................... 6 2 三大业务实现 AI 化改造，“曲尺”平台提升管维价值量 ............................................ 8 3 AI 大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入 ......................................... 11 3.1 国内外 CSP 厂商开启 AI 军