钢铁行业脉搏：印度钢铁龙头_首次覆盖

[Table_yemei1] Investment Focus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) Research Report 12 Mar 2024 印度黑色金属 钢铁行业脉搏：印度钢铁龙头_首次覆盖 [Table_Info] Target P/E FY24 FY25 JSW Steel 925 21.2 14.3 Tata Steel 160 12.1 11.1 Jindal Steel & Power 890 12.1 13.1 Steel Authority of India 90 19.9 11.0 资料来源： Factset, HTI Related Reports Tata Steel Q3FY24 Result Review (28 Jan 2024) JSW Steel Q3FY24 Result Review (28 Jan 2024) Ferrous Weekly: Raw Material Prices Ease (19 Jan 2024) 印 度钢铁的持续需求驱动因素到位 印度钢铁行业正经历一个强劲的需求周期，其驱动力来自公共和私人资本支出的大幅增长以及基础钢铁消费行业的持续增长。鉴于印度未来两年的GDP 增长预期为 6.3%，我们预计印度的钢铁需求复合增长率将增长 6.6%，在 23-26 财年达到 1.45 亿吨成品钢需求。为了满足这一需求，主要钢铁企业制定了扩张计划，到 2026 财年将粗钢产能增加 2700 万吨，至 1.91 亿吨。在我们覆盖的公司中，到 26 财年，京德勒西南钢铁公司 (JSW 钢铁)将增加最大的产能 880 万吨，其次是金德尔钢铁与电力有限公司 (JSPL) 将增加 630 万吨，塔塔钢铁 (Tata Steel) 将增加 575 万吨，印度国营企业印度钢铁管理公司 (SAIL) 将增加 200 万吨产能。在上述扩张的推动下，我们预计JSW 钢铁/ 塔塔钢铁 /JSPL/ SAIL 将在 23-26 财年实现 10%/ 8%/ 12%/ 4%的销量复合增长率。 中 国钢铁仍带来喜忧参半 随着供需杠杆的到位，印度钢价差主要担忧就是中国钢铁市场的情况。中国在 23 财年出口了 9100 万吨钢材，影响了全球钢材价格。由于中国房地产行业持续承压，我们预计中国的钢铁出口将继续。随着中国其他钢铁消费行业表现的改善，我们预计钢铁出口将在一定程度上得到缓冲。 首 次覆盖印度钢铁行业 在印度钢铁需求强劲的背景下，考虑到即将增加的钢铁产能，我们对 JSW Steel、塔塔钢铁和 JSPL 给予跑赢大盘的评级，而鉴于新增产能有限，我们对 SAIL 给予逊于大市的 我们根据产能扩张计划、资产负债表实力、原材料整合和回报率等因素对钢铁企业进行同行评估。 图 1: 同业评估 资料来源： HTI 估计; higher points the better JSW 钢铁 - 跑赢大盘：我们对公司的估值是其 26 财年 EBITDA 的 6.5 倍，目标价为 925 卢比。 塔塔钢铁 - 跑赢大盘：我们以分部估值法（SOTP） 为基础对公司进行估值，得出 160 卢比的目标价。我们对印度业务的估值是其 26 财年 EBITDA的 6.5 倍，对欧洲和其他业务的估值是其 26 财年 EBITDA 的 5 倍。 JSPL - 跑赢大盘：我们对公司的估值是其 26 财年 EBITDA 的 6.5 倍，目标价为 890 卢比。 SAIL - 跑输大盘：我们对公司的估值是其 26 财年 EBITDA 的 5.5 倍，目标价为 90 卢比。 [Table_Author] Saras Singh saras.singh@htisec.com 80100120140160Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24HAI India Ferrous MetalsNifty100ExpansionBalance SheetIntegrationReturn RatiosTotalJindal Steel & Power13JSW Steel12Tata Steel11Steel Authority of India7Note:1234 12 Mar 2024 2 [Table_header1] India Ferrous Metals 行业部分 持续的需求驱动因素到位.................................................................................................................. 3 满足需求的产能管道.........................................................................................................................11 中国钢铁仍带来喜忧参半................................................................................................................15 公司部分 京德勒西南钢铁公司（JSW Steel ）…………………………………………………………………...…………20 塔塔钢铁 （Tata Steel）…………………………………………………………………………….…………………..35 金德尔钢铁与电力有限公司 (Jindal Steel and Power_ JSPL)….……………………………………….51 印度钢铁管理公司（Steel Authority Of India_SAIL）..…………………………………….....…………66 12 Mar 2024 3 [Table_header1] India Ferrous Metals 印度经济正处于一个多年的资本支出周期中，其基础已经到位，大量资金分配给基础设施项目和铁路。随着政府强劲的资本支出和主要钢铁消费行业的强劲订单，我们预计该国的成品钢材需求将在 23-26 财年以 6.6% 的复合年增长率增长。 持续的需求驱动因素到位 印度经济虽然未能幸免于全球动荡，但在采购经理指数 (PMI)、工业生产指数 (IIP)、电力需求、信贷增长、货运和航空客运量等关