电气设备行业光伏花语第21期：看好Q2光伏玻璃盈利弹性，全年量利向好发展

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 光伏花语第 21 期—— 看好 Q2 光伏玻璃盈利弹性，全年量利向好发展 报告要点 [Table_Summary]我们认为光伏玻璃的逻辑进一步理顺：1）长期看，双龙头地位稳固，量增逻辑清晰；2）中期看，供需趋势稳中向好，龙头单平净利预计保持在 2-3 元/平的良好水平；3）短期看，窑炉集中冷修+组件需求向好+原材料跌价，2024Q2 玻璃有望涨价，盈利水平有望显著提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 光伏花语第 21 期—— 看好 Q2 光伏玻璃盈利弹性，全年量利向好发展 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 边际变化：供给、需求、成本均向好，看好 Q2 光伏玻璃盈利弹性 近期，我们从供给、需求、成本三个角度综合考量，光伏玻璃存在较多积极变化，我们预期该环节二季度盈利水平有望显著提升，且提升幅度或高于往年。供给端，年初至今，业内已有 6座窑炉开始冷修，合计产能 3500 吨/日。一方面 Q1 处于行业淡季，2 月库存天数增加，老旧玻璃产能存在盈利压力；另一方面上述窑炉均已运行 7 年以上，按惯例需要冷修。同时 Q1 是玻璃投产淡季，新点火产能也预计较少。投产少+冷修多，Q1 行业在产产能预计增长非常有限。考虑 Q1 新投产能尚需 3 个月爬坡，Q2 玻璃产出环比 Q1 增长预计仅在 5%以内。需求端，3月组件排产超 50GW，Q2 需求向上明确，组件排产大概率保持环比增长趋势。我们按照当前排产估算，3 月玻璃库存预计将加速去化。我们预计龙头目前库存水平较 2 月高点已有下降，若 Q2 龙头库存降至 10 天或以下水平，玻璃涨价可期。成本端，Q2 也呈现下降趋势。一方面，纯碱价格预计持续走低，国内天然气价格因 4 月供暖季结束也有望下降。 供需展望：政策约束供给+盈利底部超 3 年，趋势稳中向好 光伏玻璃是唯一供给端受到政策约束的光伏环节。2023 年听证会趋严以来，光伏玻璃行业的投产进度整体有一定程度的延后。我们认为听证会制度的主要意义，在于使得光伏玻璃环节没有严重过剩的风险，短中期光伏玻璃的供需形势可能会带来政策端松紧程度的变化，使光伏玻璃长期保持良好的竞争生态。同时，出于对当期盈利能力的考虑，企业在建成窑炉之后，对点火时间的选择也更加谨慎，使我们每年对光伏玻璃的供需展望，较年初预期都会进一步向上修正，实际供需情况更好。供给端，我们预计 2024 年光伏玻璃新增产能规模在 2.0-2.5 万吨/日左右，年底总产能规模达到 12.0 万吨/日以上，同比增长超 20%。需求端，近期我们上修 2024年国内光伏装机规模到 250-300GW，对应全年装机规模大概率超 500GW，同比增速 25%以上，按照 1.3 容配比估算，对应组件需求 700GW 左右水平。2025 年全球装机或保持 20%左右增速。因而，年度维度看，光伏玻璃供需形势有望边际向好，且不乏阶段性紧缺的可能。 盈利判断：成本曲线依然陡峭，良好格局支撑盈利 我们认为中期维度下光伏玻璃龙头企业的单平净利有望保持在最近三年的历史水平。原因：1）光伏玻璃的成本曲线依然陡峭。龙头福莱特、信义光能在窑炉技术上仍有明显优势，并参与窑炉设计，成品率较行业平均水平仍有明显优势，且后续如福莱特还有望推出 1600 吨/日窑炉，进一步拉大成本优势。同时，福莱特在石英砂自供端优势明显，大幅降低石英砂采购成本，并采用管道天然气，降低天然气成本；信义在天然气成本端也有明显优势。2）全球化壁垒提升，海外玻璃产能有超额盈利。相比国内，海外玻璃竞争格局更好，售价高于国内 1-2 元/平。故海外光伏玻璃产能的盈利能力一般优于国内。3）双龙头格局稳固，竞争环境相对温和。光伏玻璃由于产能建设周期长，投产节奏一定程度受到听证会、能评、环评等相关政策制约，龙头即便存在激进的产能扩张策略，也不易实施。在此背景下，我们认为光伏玻璃大概率在中长期均保持相对温和的竞争局面，尾部企业保持盈亏平衡或微利，头部企业底部盈利水平更有支撑。 风险提示 1、全球装机需求不及预期； 2、竞争格局进一步恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《高压车型接踵至，快充起势正当时》2024-03-06 •《锂价上涨，材料盈利弹性几何？》2024-03-06 •《能源政策密集发布有何深意？》2024-03-04 -35%-22%-8%5%2023/32023/72023/112024/3电气设备沪深300指数2024-03-10%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 14 行业研究 | 专题报告 目录 边际变化：供给、需求、成本均向好，看好 Q2 光伏玻璃盈利弹性 .............................................. 4 供需展望：政策约束供给+盈利底部超 3 年，趋势稳中向好 ......................................................... 6 盈利判断：成本曲线依然陡峭，良好格局支撑盈利 ...................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：春节期间光伏玻璃库存天数有所增长（天） ...................................................................................................... 4 图 2：2023 年双面组件占比大幅提升 .......................................................................................................................... 4 图 3：近期组件排产情况，3 月超 50GW（GW） .......................................................................................................