电气设备行业：寻找光伏超预期之中国-东方巨人，日新月异

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 寻找光伏超预期之中国——东方巨人，日新月异 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]全球新增光伏装机通常都会超预期，主要原因是中国市场具备“高基数”+“高增速”的表现。我们预计 2024 年中国光伏装机仍将超预期，一是顶层大力支持为光伏装机托底，二是低组件成本保障高投资收益率，三是集中式和分布式发展空间被打开。超预期信号明确，支撑国内装机上调，2024 年中性预期下达到 250GW 左右，同比增长约 15%。2024 年全球装机也同步上调至 520GW 左右，同比增长 20%-30%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 寻找光伏超预期之中国——东方巨人，日新月异 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 中国市场超预期表现“高基数”+“高增速” 光伏需求判断始终是市场关注的焦点。通过分析主流研究机构的预测数据，发现它们对全球光伏装机增长趋势判断具备共识，但预测结果普遍存在低估的情况。我们认为中国市场“高基数”+“高增速”是全球超预期的主要原因，一方面，中国市场在全球占据主导地位，2023 年新增光伏装机比重再次超过了 50%；另一方面，2023 年中国新增光伏装机增速达到了 148%，远高于全球平均增速 70%，成为支撑全球需求增长的主要动力。 超预期点之一：顶层大力支持为光伏装机托底 顶层强调“以更大力度推动我国新能源高质量发展”，并且今年多次提及碳达峰碳中和以及新型能源体系，积极表态为 2024 年新能源发展定调。非化石能源消费占比要在 2025/2030 年达到 20%/25%，发展以风光为代表的新能源是主要实现手段。超预期点在于实际能源消费总量高于政策边界值，需要进一步增加新能源装机空间，测算结果表明 2025 年需新增光伏装机规模约 193GW，高于政策边界条件下测算的 86GW。上述测算结果是为达到政策目标的下限值，大概率具备超预期的可能性。此外，我们观察到今年以来新能源政策密集出台，从电网侧和用电侧为新能源发展提供有力支撑。 超预期点之二：低组件成本保障高投资收益率 2023 年以来，光伏组件价格快速下跌，光伏电站投资收益率大幅提升。市场担心装机超预期增长导致弃光率上升，从而影响投资收益率。一方面，中国仅局部地区存在消纳问题，整体影响依然可控。另一方面，复盘弃光率相关政策，目前弃光率低于 5%的政策约束已经失效，但新能源消纳导向或将向合理利用率目标转变，要因地制宜制定消纳目标。我们测算了弃光率对投资收益率的影响，从全国平均水平来看，当弃光率达到 20%，投资收益率在 6%以上，仍然可以满足下游对投资回报的要求。 超预期点之三：集中式和分布式发展空间被打开 集中式方面，组件招标高景气助力集中式装机放量。1 月组件招标规模约 63GW，同比增长512%，创近两年以来单月新高；国家能源局多次就大基地开发表态，预计 2024 年将加速推进。分布式方面，山东、河南等北方省份装机规模排名前列，虽然出现了接入容量不足的问题，但 2023 年仍保持两位数增长；南方省份受益于组件价格下跌，经济性显著提升，分布式装机南迁趋势进一步凸显。国家已经提出要提升配电网承载力和灵活性，改善局部接入受限的问题，预计将在未来两年提供约 250GW 左右的分布式接入空间。 总结：超预期信号明确，国内装机有望上调 结合以上三点超预期的信号，我们认为上调 2024 年国内装机的理由坚实，中性预期下达到250GW 左右，同比增长约 15%；预计 2024 年集中式装机仍将维持小幅增长，同时分布式增长空间进一步被打开。另外，预计 2024 年全球装机同比增长 20%-30%，国内和非欧美海外是亮点，非欧美海外需求有望迎来爆发，同比增速达到 40%左右。 风险提示 1、需求波动风险；2、贸易摩擦风险；3、竞争加剧风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《砥砺致远，储能焕新——欧洲户储篇》2024-03-10 •《高压车型接踵至，快充起势正当时》2024-03-06 •《锂价上涨，材料盈利弹性几何？》2024-03-06 -35%-22%-8%5%2023/32023/72023/112024/3电气设备沪深300指数2024-03-11%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究 | 深度报告 目录 中国市场超预期表现“高基数”+“高增速” ........................................................................................ 6 超预期点之一：顶层大力支持为光伏发展托底 ............................................................................. 8 顶层定调更大力度发展新能源 ........................................................................................................................ 8 能源消费提速托底新能源空间 ........................................................................................................................ 8 政策密集出台保障新能源发展 ...................................................................................................................... 11 超预期点之二：低组件成本保障高投资收益率 ........................................................................... 12 组件跌价带动收益率大幅提升 ...................................................................................................................... 12 高弃光率下投资收益率依然可观 ..........................