电子行业专题研究-数字货币：关注发行量减半，现货ETF和交易所影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电子 数字货币：关注发行量减半，现货 ETF和交易所影响 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 13 日│中国内地 专题研究 比特币创历史新高，关注发行量减半，实物 ETF 和交易所影响 我们在 2024 年年度策略报告《2024 年的三大主线和 8 个预测》中，预测比特币价格有望在年内创历史新高。3/11，比特币超 7.2 万美元，突破上一轮高点 6.9 万美元。我们认为，这轮比特币价格上涨的原因主要包括，1）1/10，SEC 正式批准比特币现货 ETF 的发行，过去两个月吸引累计超千亿美金资金流入，2）4 月底比特币发行量将要再次迎来减半，部分市场资金提前布局。展望未来，建议关注 1）以太坊 ETF 获批可能性；2）香港等地区虚拟资产现货 ETF 进展；3）币价上涨、市场格局变化对交易所龙头公司的影响；4）减半后矿机产业市场格局变化。 变化#1 比特币现货 ETF：累计流入千亿美元，Blackrock/Fidelity 份额提升 1/10，美国 SEC 批准 Blackrock，Fidelity，Grayscale 等 11 家资管公司比特币现货 ETF 发行申请。和期货 ETF 相比，现货 ETF 无展期成本侵蚀收益，成本更低。据 The Block，年初以来，11 只比特币现货 ETF 累计总流入资金超千亿美金，3/11，Blackrock（占比 46.84%）、Grayscale（占比 31.64%）、Fidelity（占比 23.82%）为资金流量市场前三。从管理规模来看，目前前三是 Grayscale（275 亿美元），Blackrock（127 亿美元），Fidelity（79 亿美元）。目前有 7 家机构向 SEC 提出以太坊现货 ETF 申请，1/26，嘉实香港已向香港证监会提交了比特币 ETF 申请，建议关注后续审批进展。 变化#2：FTX 破产，Binance 被罚款之后，Coinbase 交易所份额显著上升 2022 年年初，加密货币交易所前三名为 Binance、OKX 和 FTX，2022 年交易所年度总交易量现货前三名为 Binance、OKX 和 Coinbase。其中Coinbase 是第一家受 SEC 监管的上市合规加密货币交易所。2022 年 11 月，FTX 宣布破产，2023 年 11 月，Binance 宣布和美国司法部达成和解，支付43 亿美元罚金。此后，Coinbase 份额显著上升。2024 年 2 月，其市值超过港交所，达到 500 亿美金。通过对 Coinbase2023 年财报的分析，我们看到，Coinbase 主要业务包括加密货币交易、加密货币订阅及服务等。成立以来，Coinbase 主动拥抱监管，在牌照数量等方面领先同行。 变化#3：关注发行量减半，对矿机产业链的影响 根据 2008 年 10 月，中本聪的比特币白皮书《比特币：一种点对点的现金支付系统》，比特币最大发行量 2100 万枚，每产生 21 万个区块，挖矿奖励就会减半。按平均每 10 分钟出一个新区块的速度，预计第四次减半日期会在 2024 年 4 月中下旬。减半后，区块奖励减少为每区块 3.125 枚。区块奖励减半最直接的影响是，通过矿机挖矿的矿工收益减半。据 CoinDesk，过去三次减半后 1 年，币价分别上涨 8069%/284%/559%。 风险提示：加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web 3 应用落地不及预期。 (26)(16)(5)616Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 行情回顾：年初以来，比特币价格上涨超 70% 截至 3/11，年初以来比特币价格超 7.2 万美元，上涨超 70%，价格表现位于全球主要资产之首。以太坊超 4 万美元，年初以来涨约 70%。全球加密资产总市值约为 2.58 万亿美元，年初以来上涨 55%。展望后市，建议关注以太坊坎昆升级（3/13）、FOMC 议息会议、比特币减半（预计 4 月底）。 图表1： 全球资产 YTD 涨跌幅 注：数据截至 2024/3/12 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 比特币价格及交易量 注：数据截至 2024/3/12 资料来源：Coinmarketcap，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%比特币费城半导体指数日经225VIX原油纳斯达克指数标普500FAAMNGMSCI发达市场指数俄罗斯MOEX通信(申万)德国DAX指数巴黎CAC40美国国债欧洲STOXX600黄金印度Nifty沪深300道琼斯工业指数澳元上证指数MSCI全球/资本市场指数铜MSCI新兴市场印度卢比英镑英国富时100卢布人民币深证成指传媒(申万)恒生指数巴西IBOVESPA创业板日元纳斯达克中概股电子(申万)计算机(申万)大豆恒生科技中国国债天然气小麦股市债券货币大宗商品其它010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0000204060801001201402021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02成交量收盘价收盘价(美元/个)成交量(十亿美元） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 图表3： 加密货币恐惧与贪婪指数 资料来源：Alternative，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电子 变化#1 比特币现货 ETF：净流入百亿美元，Blackrock/Fidelity份额提升 Grayscale、BlackRock、Fidelity 等机构的比特币现货 ETF 申请获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，从 1 月 11 日起正式上市交易。我们在 1/16 发布的报告《2024 年的三大主线和 8 个预测》中，预测现货 ETF 和减半将推动年内比特币价格