中通快递SW(02057.HK)2023年业绩点评：业绩符合预期，领先优势持续，分红回购彰显投资价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2024 年 03 月 22 日 中通快递-SW（02057.HK）2023 年业绩点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，领先优势持续，分红回购彰 显投资价值 目标价：218 港元 当前价：164 港元  公司发布 2023 年年度业绩公告。1）2023 年实现营业收入 384.2 亿元，同比+8.6%，净利润 87.5 亿元，同比+31.5%，调整后净利润为 90 亿元，同比+32.3%，净利率为 22.8%，同比+3.5pct。2023 年每股分配 0.62 美金，同比+68%。2）2023 年第四季度实现营业收入 106.2 亿元，同比+7.6%，净利润 22.1 亿元，同比+3.8%，调整后净利润 22.1 亿元，同比+4.4%，净利率 20.8%。  经营数据：2023 年全年包裹量为 302 亿件，同比+23.8%，超越行业增速 4.4pct，市场份额 22.9%，同比+0.8%；通达系 2023 年件量增速排名：申通（35.2%）>中通（23.8%）>圆通（21.3%）＞行业（19.4%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）；通达系 2023 年市场份额排名：中通（22.9%）>圆通（16.1%）>韵达（14.3%）>申通（13.3%）。2023Q4 完成业务量 87.1 亿件，同比增长 32.0%，超过行业增速 4.7pct，Q4 公司市场份额 22.4%，同比提升 0.8 个 pct，环比 23Q3 持平。  单票收入、成本、利润：单票成本下降超出预期。（1）单票收入：2023 公司单票收入为 1.24 元，同比下降 11.3%（或 0.16 元）；2023Q4 单票快递收入 1.19元，同比下降 18.2%（或 0.27 元），环比 2023Q3 增长 0.02 元；单价下降主要系公司产品单票均重下降、直营 KA 客户业务占比下降及市场竞争的综合影响，公司基于对成本的精细化梳理和管控精准释放网络政策。（2）单票成本：2023 年公司单票成本 0.86 元，同比下降 16.6%（或 0.17 元），2023 年单票运输成本 0.45 元，同比下降 12.1%（或 0.06 元），单票分拣成本 0.27 元，同比下降 15%（或 0.05 元）；2023Q4 单票快递成本 0.83 元，同比下降 19.8%（或 0.21元），环比 23Q3 上升 0.02 元；公司核心成本持续显著下降一方面得益于业务量强劲增长带来的规模效应释放，另一方面来自持续推行的精细化运营管理工具效果释放，包括车辆线路优化、高运力车辆增加，自动化设备增加等带来的运营效率提升。（3）单票净利润：2023 年公司单票净利润 0.29 元，同比增长6.2%（或 0.02 元），调整后单票净利润 0.30 元，同比增长 6.9%（或 0.02 元）。  投资建议：1）盈利预测：公司专注于提升服务质量并坚持获取有盈利的业务增量，并通过数智化和精细化管理持续推动单票分拣和运输成本等核心成本不断降低，实现“质、量、利”平衡发展，公司披露预计 2024 全年业务量 347.3-356.4 亿件，同比增长 15%-18%。公司重视股东回报，披露 2024 年股息支付率不低于 40%，并自 2024 年起采纳半年度定期股息政策。公司披露计划在原有 15 亿美元回购计划上追加 5 亿美元，彰显信心。我们维持 2024-25 年盈利预测，预计实现归母净利分别 109、128 亿元，引入 2026 年归母净利润预测141 亿元，对应 PE 分别 12、10、9 倍。2）我们给予 2024 年预期净利 15 倍PE，对应市值 1639 亿元（约 1805 亿港币），目标价 218 港元，较现价空间为33%，持续看好电商快递龙头的发展机遇，维持“推荐”评级。  风险提示：经济环境波动，价格战激化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 38,419 44810 51,395 55888 同比增速(%) 8.6% 16.6% 14.7% 8.7% 归母净利润(百万) 8,749 10,926 12841 14091 同比增速(%) 31% 24.9% 17.5% 9.7% 每股盈利(元) 10.62 13.2 15.56 17.16 市盈率(倍) 15.1 12.1 10.3 9.3 市净率(倍) 2.2 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 22 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 82777 已上市流通股(万股) 62167 总市值(亿港元) 1451 流通市值(亿港元) 1088 资产负债率(%) 31.9% 每股净资产(元) 72.62 12 个月内最高/最低价 236/124 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中通快递-SW（02057.HK）2023 年三季报点评：Q3 单票净利 0.31 元，领先优势有所扩大，持续看好电商快递龙头发展机遇》 2023-11-19 《中通快递-SW（02057.HK）深度研究报告：如何理解加盟制快递龙头的过去和未来？ ——大物流时代系列（19）》 2023-06-16 华创证券研究所 中通快递-SW（02057.HK）2023 年业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司季度数据拆分 资料来源：公司公告，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42023营业收入64.7 73.3 73.9 92.2 79.0 86.6 89.4 98.7 89.8 97.4 90.8 106.2 384.2 yoy65.3%14.4%11.3%11.6%22.1%18.2%21.0%7.1%13.7%12.5%1.5%7.6%8.6%快递56.7 66.5