洽洽食品(002557)公司深度报告：“洽”如其时拓展多元矩阵，“洽”到好处发力终端零售

公 司 研 究 2024.03.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 d 洽 洽 食 品 （ 002557） 公 司 深 度 报 告 “洽”如其时拓展多元矩阵，“洽”到好处发力终端零售 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 零食 最新收盘价(人民币/元) 34.7 总市值(亿)(元) 175.93 52 周最高/最低价(元) 44.14/30.18 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《洽洽食品(002557)：营收保持平稳，渠道精耕持续渗透，原料价格下行盈利能力有望逐步恢复》2024.02.27 《洽洽食品：聚焦坚果炒货行业，瓜子龙头韧性成长》2022.10.28 《洽洽食品：营收稳增，局部疫情反复盈利端暂承压》2022.08.19 《洽洽食品：行业地位抵御成本压力，竞争优势有望持续提升》2022.04.28 洽洽食品作为一家以坚果和包装瓜子为主营业务的企业，公司自 1999 年创新水煮瓜子开始，历经多年逐步从包装瓜子的红海市场脱颖而出。目前，公司正登顶全国坚果炒货龙头，并走向世界舞台。 “瓜子+坚果”双轮驱动，产品矩阵丰富稳固龙头地位。公司在国内瓜子市场上龙头地位稳固，市场占有率过半。公司以多元产品和差异定价稳固公司瓜子基本盘。第一大单品传统红袋瓜子家喻户晓，深耕三四线城市；蓝袋风味瓜子开拓口味新赛道，以联名主打年轻消费路线；葵珍瓜子布局高端，瞄准高端消费人群。坚果类产品业务向上，成为公司第二增长曲线。随着膳食消费需求升级，国内树坚果市场规模可达 450 亿元。洽洽于2017 年发力坚果赛道，2020 年 7 月发布“坚果+”战略。洽洽依托下沉渠道，弯道超车实现坚果营收快速增长。 “零食量贩”发力实现客户分流，终端覆盖面广阔发力零售业务。公司的渠道组织结构自 2014 年开始不断变革优化，组织效率不断提升。2023 年初公司加大零食量贩渠道的合作。目前已与零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣等头部系统均建立了密切合作。相较于传统商超渠道，零食渠道有助于实现客户分流，实现业绩快速增长。2020 年公司开展渠道精耕项目，进行新场景、新渠道拓展，布局团购、餐饮等新场景。通过数字化扫码系统来实现与经销商和消费者的互动，提升公司对终端门店和市场的掌控力。 海外产能持续落地，业务增长速度快。公司持续布局海外市场，以东南亚市场为核心基地，积极迈向更广阔全球市场。公司在年产 3 万吨的泰国产线于 2019 年投产，产品全部供应东南亚及欧美市场，满足业务增量的供给需求。公司采用国外经销商经销的方式销售，构建系统性的海外经营体系，根据当地风土人情进行扎根当地的有效推广。得益于海外销售的低基数，2015—2022 年海外营收从 1.19 亿元增长至 4.79 亿元，CAGR 为21.99%。明显高于同期国内市场 8.75%的复合增长率。未来，海外市场需求日趋成熟，销售放量仍可预期。 投资建议：我们认为瓜子基本盘稳定，实现全产品矩阵。坚果类业务向上，成为第二增长曲线。叠加零食量贩渠道带来业务增量，零食渠道对于传统商超实现客户分流，公司全面拥抱零食量贩渠道，业绩有望逐步改善。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 68.06/76.88/85.15 亿元，分别同比增长-1.13%/12.96%/10.776%，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 8.05/10.65/12.54 亿元，分别同比增长-17.50%/32.31%/17.70%，对应 23-25 年 PE 为 21.3/16.1/13.7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品安全问题。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -28%-22%-16%-10%-4%2%23/3/2223/6/2123/9/2023/12/2024/3/20洽洽食品沪深300洽洽食品(002557) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6883 6806 7688 8515 (+/-)% 15.01 -1.13 12.96 10.76 归母净利润 976 805 1065 1254 (+/-)% 5.10 -17.50 32.31 17.70 EPS (元) 1.93 1.59 2.10 2.47 ROE(%) 18.52 14.14 16.86 17.73 PE 25.88 21.3 16.2 13.8 PB 4.81 3.01 2.72 2.43 数据来源：Wind、方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 洽洽食品(002557) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 二十载如一日，“瓜子大王”登顶袋装瓜子龙头 ......................................................... 7 1.1 01—07 年：品牌建设期，水煮瓜子打出红海市场............................................... 7 1.2 08—14 年：多元发展期，产品矩阵不断丰富................................................... 8 1.3 15—17 年：战略调整期，创始人回归整顿公司................................................. 9 1.4 18 年至今：全球化战略期，公司走向世界 .................................................... 11 2 瓜子业务保持支柱地位，丰富价格带覆盖夯实基本盘 ................................................. 14 2.1 产品矩阵丰富，实现全价格带覆盖 .......................................................... 14 2.2 瓜子系列量价齐升，稳固公司营收增长 ...................................................... 19 2.3 海内外市场布局完善，领跑中国炒货市场 .................................................... 20 2.4 原材料市价上涨压缩公司毛利率 ............................................................ 22 3 前瞻布局坚果第二增长行业，发力休闲食品，