传媒行业专题报告-影视行业：借力于IP，借势于AI，重塑空间较大

行 业 研 究 2025.10.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 传 媒 行 业 专 题 报 告 影视行业：借力于 IP，借势于 AI，重塑空间较大 分析师 焦娟 登记编号：S1220525090006 冯静静 登记编号：S1220525090003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 195 总股本(亿股) 3,167.28 销售收入(亿元) 4,993.18 利润总额(亿元) 4,715.56 行业平均 PE 124.82 平均股价(元) 23.58 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《电影内容供给拐点已至？——不同视角下的线索找寻》2024.11.11 《24Q3 业绩前瞻：A 股传媒相对平淡，恒生科技利润端有望延续超预期趋势》2024.10.14 《历史复盘视角下，当前时点如何布局传媒板块？》2024.10.08 《对《黑神话：悟空》及其对行业影响的思考》2024.08.21 影视板块 19 家标的，各有业务定位上的差异；影视板块大市值标的很少，究其原因，一方面是产业发展相对传统，在移动互联网时代并未深刻迭代制作方式，尤其是基于新技术的制作方式、制作环节变革；另一方面，影视因制作环节相对传统，供给端难以出量。 电影是影视板块中最重要的一部分，爆款是核心、影院经营亦是关键；电影子行业的 to C 模式如何对冲风险？IP 与票务平台。 影视行业最大的弊端，在于产能供应难以放量；影视内容本质上是讲故事的一种方式，互联网发展了 30 年，观众与用户的需求已完成多样化、个性化，审美或偏好也有了一定的分门别类，若再延续过往的供给机制、方式，已难以满足观众与用户的需求与审美偏好；加之影视行业是资金密集型的行业属性，行业本身难以进入正反馈的运行序列，难以良性循环——全球范围内都面临这一问题。 回溯历史，1）受益于互联网 30 年 PGC 转向 UGC 的内容下沉趋势——极大繁荣了供给端；2）价值链重新分配是个动态过程——内容与流量平台之间的分配博弈，2012-2019 年是影视内容制作的景气上行周期——受益于视频平台、院线扩张对影视内容带动的量价齐升。以史为鉴，供给端加大供给能力，或是打破当下行业现状的关键之所在。AI 或能助力于此，内容产业的AI 新叙事，有望呈现在三方面：1）AI 重塑制作环节；2）AI 作为先进生产力极大释放供给端活力；3）分发渠道更为重要。 但 AI 时代相较互联网，有非常大的不同之处，对内容产业的影响也会有显著不同，关注板块内各家影视标的，在 AI 时代面前、借力于 IP 的重新叙事逻辑。此外，影视板块的历史教训，在于公司的内部治理，爆款是行业的“关键之所在”，但要辅之以内部治理，才能最终抢到生态位。 我们看好影视板块在 AI 时代深刻变革——传媒行业的本质是“出爆款”，围绕 AI 时代的“爆款”，延伸出几条产业逻辑线： 1）互联网时代出的新内容形态，主要在游戏、直播、短视频领域，而影视、动漫画、文学的内容形态变化不大；AI 时代的新内容形态会是什么？ 2）互联网时代变化不大的内容形态——影视、动漫画、文学，会否在AI 时代，反而更容易被 AIGC 所重塑（升级制作、分发、变现方式）、颠覆（新的制作、分发、变现方式）、重新表达（推陈出新、新内容形态）？ 3）如果游戏、直播、短视频等互联网时代充分重塑、颠覆、重新表达的内容形态，相较影视等，受 AI 的影响较慢，那短中期，是否这些方向就保持在稳健、成熟、竞争格局稳固的状态？ 投资建议：关注万达电影、中国电影、横店影视、文投控股、欢瑞世纪、中视传媒、芒果超媒、上海电影、光线传媒、华策影视、中文在线；哔哩哔哩、中国儒意。 风险提示：行业出清后面向 AI 重新叙事的力度、节奏、进度低于预期，公司治理，财务数据波动过大等风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-6%4%14%24%34%24/10/3 24/12/15 25/2/26 25/5/10 25/7/22 25/10/3传媒沪深300传媒 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 影视板块整体梳理 ................................................................................ 4 1.1 板块 19 家标的，各有业务定位上的差异 ...................................................... 4 1.2 为什么影视板块大市值标的很少？ ........................................................... 4 2 电影行业的现状，我们对电影行业的理解 ............................................................ 6 2.1 电影行业的属性：爆款是核心、影院经营亦是关键 ............................................. 6 2.2 to C 模式如何对冲风险？IP 与票务平台 ...................................................... 6 3 影视行业最大的弊端，在于产能供应难以放量 ........................................................ 7 4 AI 有望率先对影视行业重塑，改革供给端 ............................................................ 7 5 投资建议 ........................................................................................ 8 6 风险提示 ........................................................................................ 8 传媒 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 19 家标的按市值排序（2025 年 9 月 30 日数据） ............................................ 4 图表 2: 影视各标的财务指标差异大，但毛利率多数都在 40%以下 .................................... 5 图表 3: 各年代的代表性爆款作品 ............................................................... 6 图表 4: IP