中航重机(600765)业绩符合预期，盈利能力稳步提升，看好军民业务中长期稳健发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航重机 600765.SH 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年全年实现营收 105.77 亿元（+0.07%），剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润 13.29 亿元（+10.70%）。单季度看，23Q4 实现营收 26.09 亿元（-8.49%），归母净利润 3.01 亿元（+5.80%）。 ⚫ 锻铸业务同比增长 6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023 全年公司实现营收 105.77 亿元 （+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长 6.22%（剔除报表合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长 1.54%。2023 年，公司全面满足重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市场同比增长 48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互。 ⚫ 持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至 31.28%（+2.04pct），公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至 14.46%（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。 ⚫ 公司初步形成大型锻件研制生产能力，24 年营收预算目标 119 亿（+12.51%），利润总额预算目标 18.6 亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，19 年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线与宏远 365MN模锻压机产出均超 6亿元。23年公司完成宏山锻造 80%股权的收购，取得 500MN 大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈（宏山锻造 23 年亏损 0.76 亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市场需求充足，公司 24 年营收和利润总额预算目标分别为增长 13%和 16%。 ⚫ 根据 23 年年报调整营收增速，下调 24、25 年 EPS 为 1.05、1.25 元（前值为 1.16、1.46 元），新增 26 年 EPS 为 1.50 元，参考可比公司 24 年 18 倍 PE，给予目标价18.90 元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,112 14,236 17,016 同比增长(%) 20.2% 0.1% 14.5% 17.5% 19.5% 营业利润(百万元) 1,536 1,598 1,910 2,344 2,833 同比增长(%) 34.7% 4.0% 19.5% 22.7% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,200 1,329 1,553 1,845 2,218 同比增长(%) 34.8% 10.7% 16.9% 18.8% 20.2% 每股收益（元） 0.81 0.90 1.05 1.25 1.50 毛利率(%) 29.2% 31.3% 31.6% 31.9% 31.8% 净利率(%) 11.4% 12.6% 12.8% 13.0% 13.0% 净资产收益率(%) 12.2% 12.1% 12.7% 13.2% 13.9% 市盈率 19.9 18.0 15.4 13.0 10.8 市净率 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月22日） 16.13 元 目标价格 18.90 元 52 周最高价/最低价 27.78/12.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 148,155/146,868 A 股市值（百万元） 23,897 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 03 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.77 5.56 -13.56 -34.36 相对表现% -2.07 3.89 -19.79 -23 沪深 300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 多因素影响短期业绩表现，股权激励彰显中长期发展信心 2023-10-30 多因素影响短期业绩表现，看好公司长期稳健增长 2023-10-17 业绩超预期，航空与防务业务营收同比增长 19.75% 2023-08-29 业绩符合预期，盈利能力稳步提升，看好军民业务中长期稳健发展 买入 （维持） 中航重机年报点评 —— 业绩符合预期，盈利能力稳步提升，看好军民业务中长期稳健发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：中航重机可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/03/22 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三角防务 300775 24.95 1.14 1.52 1.98 2.44 21.98 16.43 12.63 10.21 航宇科技 688239 36.67 1.24 1.30 2.58 3.69 29.51 28.21 14.24 9.95 钢研高纳 300034 16.29 0.43 0.54 0.74 0.98 37.53 30.04 22.15 16.57 航发控制 000738 18.40 0.52 0.61 0.75 0.91 35.15 30.13 24.55 20.14 中航光电 002179 36.90 1.28 1.58 1.94 2.39 28.78 23.42