华润电力(00836.HK)火电扭亏、绿电提速，高ROE有望保持

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发公用事业&海外】华润电力（00836.HK） 火电扭亏、绿电提速，高 ROE 有望保持 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 火电扭亏、绿电稳增，23 业绩同比提升 56.2%。公司发布 2023 年业绩，2023 年公司实现归母净利润 110.03 亿港元（同比+56.2%），其中火电核心利润 36.11 亿港元（上年为-25.82 亿港元）、可再生能源核心利润 97.26 亿港元（同比+12.5%），减值损失 27.5 亿港元（上年为 10.5亿港元），23 年 ROE 达 13%。公司末期每股派息 0.587 港元，全年三次共派息 1.415 港元，分红率 62%，对应最新收盘价股息率 7.9%。 ⚫ 煤价回落驱动火电反转，下半年环比改善明显。根据公司财报，截至2023 年末火电权益装机 37.17GW，2023 年公司火电售电量 1495 亿千瓦时（同比+2.3%），利用小时数 4688 小时，高于全国平均 222 小时。2023 年公司标煤单价 987.5 元/吨（同比下降 12.6%），其中 23H1标煤单价 1045 元/吨，23H1/H2 火电核心利润分别 7.26/28.85 亿港元，环比改善明显，预计煤价仍将回落，改善 ROE 水平。 ⚫ 绿电建设有望提速，2024 年新增风光装机目标 10GW。2023 年公司风光新增并网装机 5.34GW，2024 年新增装机目标 10GW，十四五规划新增可再生能源装机 40GW（已完成 11.4GW），目前在建风光权益装机分别为 7.30/6.06GW，2023 年新增风光建设指标 19.5GW，风光售电量分别同比+12.4%/+111.8%，风光利用小时数分别为 2451/1480小时，高于全国平均 226/194 小时。 ⚫ 盈利预测与投资建议。不考虑子公司分拆，预计 2024~2026 年公司归母净利润分别为 146/163/185 亿港元，最新收盘价对应 PE 分别为5.9/5.3/4.7 倍。火电扭亏，新能源空间大。参考同业估值，给予公司 24年 9 倍 PE 估值，对应 27.28 港元/股合理价值，维持“买入”评级 ⚫ 风险提示。煤价上涨；项目建设不及预期；资金风险；资产减值风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,033.05 1,033.34 1,083.40 1,154.32 1,229.03 增长率（%） 15.0 0.0 4.8 6.5 6.5 EBITDA（百万元） 32,175 35,667 44,404 51,654 59,766 归母净利润（百万元） 7,042 11,003 14,581 16,267 18,505 增长率（%） 342.2 56.2 32.5 11.6 13.8 EPS（元/股） 1.46 2.29 3.03 3.38 3.85 市盈率（x） 10.90 6.84 5.93 5.32 4.67 ROE（%） 8.6% 12.9% 15.5% 15.6% 16.0% EV/EBITDA（x） 6.24 6.46 6.20 6.30 5.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.98 港元 合理价值 27.28 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发公用事业&海外】华润电力（00836.HK）:煤价回落火电扭亏，装机投产绿电稳增 2023-08-24 【广发公用事业&海外】华润电力（00836.HK）:优质火电谱火储华章，绿电分拆迎成长新篇 2023-06-26 [Table_Contacts] 联系人： 郝兆升 021-38003800 haozhaosheng@gf.com.cn -22%-13%-4%6%15%24%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24华润电力恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 华润电力|年报点评 目录索引 一、火电转盈、风光高增，23 年业绩同比+56% ............................................................... 4 二、煤价回落火电扭亏，装机加速绿电稳增....................................................................... 8 三、十四五规划新增绿电 40GW，24 年规划新增 10GW ................................................ 10 四、绿电加速建设，维持“买入”评级 ................................................................................. 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 华润电力|年报点评 图表索引 图 1：2023 年公司营业收入同比-1.0% ................................................................. 4 图 2：2023 年公司归母净利润同比+56.2% ........................................................... 4 图 3：2023 年可再生能源业务营收 233 亿港元..........