金智科技(002090)深度研究：发力智慧能源，紧抓配用电高质量发展趋势

[Table_Title] 金智科技（002090）深度研究 发力智慧能源，紧抓配用电高质量发展趋势 2024 年 03 月 22 日 [Table_Summary] 【投资要点】  脱胎于东南大学，目前业务聚焦智慧城市、智慧能源两大主线。公司源于中国百年名校—东南大学，创立于 1995 年；公司长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的应用研究。智慧城市方面，围绕智慧城市信息融合模型、标准及关键技术，以智慧城市数据融合平台为核心，为政府、能源、公安、企业等行业用户提供智能建筑、智慧园区、平安城市等综合解决方案。智慧能源方面，产品已经涵盖电力的发输变配用各个环节，具体业务包括发电厂电气自动化、变电站综合自动化、配用电自动化等。此外，公司基于双碳背景，还积极布局低碳园区业务、售电业务。  新型电力系统强调智能电网，总体投资向配用电智能化倾斜。新能源发电占比提升，快速消耗电力系统灵活调节资源，其间歇性、随机性、波动性特点使得系统调节更加困难，系统平衡和安全问题更加突出。对电力系统调节能力、支撑能力提出更高要求。新型电力系统建设强调将先进数字信息技术在电力系统各环节广泛应用，助力电力系统实现高度数字化、智慧化和网络化。从两网投资来看，电网投资向配用电倾斜，占比将近一半。根据国网能源研究院的研究显示，2020 年电网企业加快构建新型电力系统，持续加强配电网建设，其投资仍然占整个电网投资比重的大部分，输电网、配电网以及其他投资的结构为37.9%、57.4%、4.7%。南方电网“十四五”期间，配电网建设规划投资将达到 3200 亿元，占总投资的 47.8%。  业务覆盖发输变配用全环节，配用电业务增量可期。公司智慧能源业务以发电厂电气自动化为起点，目前产品已经涵盖电力的发输变配用各个环节。在发电领域，公司电厂快切、监控、保护等产品行业地位领先，紧抓近年来新能源、火电机遇，业绩表现良好；在输变电领域，产品覆盖全面，持续保持两网的主要供应商地位；2024 年 3 月，公司顺利通过高可靠变电站二次系统专业检测，为公司后续开拓 220kv 及以上的高电压等级变电站监控业务打下了良好的基础。在配用电领域，公司拥有终端、测试、系统仿真三大产品线，配网终端设备、测试装置及系统在部分地区份额领先，仿真业务稳中有升；研发及技术储备方面，公司核心团队在配电网自动化方面积累了丰富的理论基础和实践经验；在电网推动配用电高质量发展的趋势中，公司有望显著受益。  智慧城市业务聚焦城市运行数字化和企业数字化，遵循平稳发展策略。近年来，受到疫情、经济环境等影响，公司智慧城市业务收入有所收缩，但公司努力克服负面影响，订单情况有所恢复。针对智慧城市业务，公司未来策略为聚焦方向，挑选优质项目，以保证合理利润水平。 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：10.75 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 3872.86 流通市值（百万元) 3829.18 52 周最高/最低（元） 13.77/5.99 52 周最高/最低（PE） 175.50/42.83 52 周最高/最低（PB） 4.39/2.11 52 周涨幅（%） -24.98 52 周换手率（%） 563.09 [Table_Report] 相关研究 -47.88%-36.61%-25.33%-14.06%-2.79%8.49%3/225/227/229/2211/221/22金智科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 金智科技（002090）深度研究 【投资建议】  我们预计公司 2023-2025 年实现营收 17.77/21.97/25.49 亿元，同增16.30%/23.65%/16.00%;实现归母净利润 0.65/1.24/1.74 亿元，同增116.27%/91.22%/40.37%;对应 EPS 分别为 0.16/0.31/0.43 元；对应 PE 分别为 57/30/21 倍。对比同行可比公司，PE 均值为 35 倍，我们认为公司智慧城市业务趋于稳定，利润端有修复预期；智慧能源板块顺应电网智能化趋势，发电领域业务稳健向好、变电领域业务表现景气、配用电业务顺应配用电智能化趋势，有望贡献增量；同时公司布局售电业务，也有望带来业绩弹性；因此给予公司 2024 年 35 倍 PE，对应 12 个月目标价 10.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1527.77 1776.86 2197.09 2548.65 增长率(%) -6.89% 16.30% 23.65% 16.00% EBITDA（百万元） 32.91 93.93 157.69 209.71 归属母公司净利润（百万元） 30.02 64.92 124.15 174.26 增长率(%) -79.29% 116.27% 91.22% 40.37% EPS(元/股) 0.08 0.16 0.31 0.43 市盈率（P/E） 153.99 56.85 29.73 21.18 市净率（P/B） 3.93 2.83 2.60 2.33 EV/EBITDA 136.60 34.31 19.82 14.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业竞争加剧；  配用电业务增速不及预期；  宏观经济景气度不及预期等 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 金智科技（002090）深度研究 1、核心假设： （1）智慧城市版块：业务细分为智能化产品及服务、IT 服务相关产品及服务。近年来，公司智慧城市板块受到整体经济环境、市场竞争等影响，营收收缩较为明显，但从 2023 年上半年开始，公司订单情况开始逐步恢复，因此我们判断公司智慧城市业务收入也会逐步恢复。 营收方面，智慧城市版块历年下半年营收确认相对集中，但处于谨慎预测的考虑，我们假设 2023 年全年营收为上半年的 2 倍。同时，公司智慧城市板块后续经营策略为通过主动选择项目来保证业务利润率，同时保证业务规模维持稳定。因此，我们假设公司 2024、2025 年该板块营收维持与 2023 年持平的水平，增速为 3%； 毛利率方面，我们判断公司主动筛选项目的策略会带来项目利润率的提升，但同样处于谨慎考虑，我们假设 2023-2025 年，公司智慧城市板块的毛利率维持与 2023 年上半年持平。 （2）智慧能源板块：业务细分为发电厂自动化、变电站综合自动化、配用电自动化、电力设计及集成运维。 发电