佳电股份(000922)特种电机龙头，核电市场新征途

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 22 日 佳电股份(000922.SZ) 公司深度分析 特种电机龙头，核电市场新征途 证券研究报告 电机 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 15.80 元 股价 (2024-03-22) 11.39 元 交易数据 总市值(百万元) 6,786.83 流通市值(百万元) 6,689.69 总股本(百万股) 595.86 流通股本(百万股) 587.33 12 个月价格区间 7.87/14.22 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.2 10.5 10.4 绝对收益 24.9 16.7 -1.0 温晨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 国内特种电机龙头企业，持续引领行业发展： 佳电股份作为国内特种电机领域的领导者，拥有逾 80 年的行业历史和深厚技术积累。公司在经历了 2017 年的经营管理层面改革之后，业绩持续向好，展示了其在行业内的稳健发展和良好的市场地位。作为国务院国资委控股的企业，佳电股份在公司治理、技术创新及市场扩张方面显示出了明显的优势。通过不断强化技术创新和产业升级，公司成功巩固了在特种电机行业的龙头地位，同时展现了良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 防爆电机等产品涵盖多个重工业领域，技术实力奠定影响力： 佳电股份在特种电机领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。公司的特种电机产品涵盖了防爆电机、起重冶金电机、矿用电机等多个系列，广泛应用于石油、石化、冶金、矿山等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，佳电股份不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。公司通过不断的技术研发和市场开拓，实现了特种电机产品线的多元化和高端化，进一步加强了其在特种电机行业的竞争优势。 核电主泵供应商之一，产品覆盖三代、四代核电机组： 在核电电机领域，佳电股份展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围。佳电股份在核电电机技术研发上取得重大突破，特别是在高温气冷堆核电站项目中所展现的技术实力，标志着公司在全球核电技术领域的领先地位。这些成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献，展示了佳电股份在推动核电行业发展方面的重要角色。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 51.51/57.93/64.95 亿元，增速分别为 43.9%/12.5%/12.1%，净利润分别为 4.21/4.73/5.49亿元，增速分别为 50.0%/12.3%/16.1%，成长性突出。参考行业可比公司，2024 年可比公司 PE 为 20 倍，给予公司 2024 年 20 倍 PE，6个月目标价为 15.80 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 -31%-21%-11%-1%9%19%2023-032023-072023-112024-03佳电股份沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/佳电股份 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,045.6 3,579.1 5,150.8 5,793.4 6,494.9 净利润 213.4 351.1 421.2 473.1 549.2 每股收益(元) 0.36 0.59 0.71 0.79 0.92 每股净资产(元) 4.51 5.04 5.63 6.27 7.01 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.0 20.0 16.7 14.9 12.8 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 7.0% 9.8% 8.2% 8.2% 8.5% 净资产收益率 7.9% 11.7% 12.5% 12.7% 13.2% 股息收益率 0.7% 1.0% 1.2% 1.3% 1.6% ROIC 12.0% 26.6% 44.8% 32.4% 55.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/佳电股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司概况：国内特种电机龙头企业，引领行业创新发展 ........................... 5 1.1. 公司创始、主导我国特种电机发展，产品应用范围广 ....................... 5 1.2. 发展历程：电机研发历史悠久，2017 年改革后经营情况好转 ................. 5 1.3. 股权结构：实控人为国资委，股权结构相对稳定 ........................... 5 1.4. 突破困境，经营稳健向上 ............................................... 6 2. 防爆电机和普通电机：行业稳定发展，佳电股份龙头引领 ......................... 8 2.1. 电机行业发展成熟，国内市场小幅增长 ................................... 8 2.2. 佳电股份专注特种电机，龙头地位引领行业发展 ........................... 9 3. 核电电机：国内核电建设加速，公司主供三代、四代核电主泵 .................... 11 3.1. 核电行业：核电作为重要的基荷电源，在电力系统中仍将发挥重要作用 ....... 11 3.1.1. 发展核电已成为全球众多国家的共识 ............................... 11 3.1.2. 截止 2023 年底，我国在运核电机组共 55 台 ......................... 12 3.1.3. 核电站内设备复杂，主要设备已实现国产化 ......................... 13 3.1.4. 我国第四代核电技术达到世界领先水平，打开核电发展新空间 ......... 17 3.2. 公司经营：收购哈电动装股权，扩大核电电机业务版图..................... 19 3.3. 主