有色金属23Q4财报更新：锂矿成本知多少

2024年3月22日锂矿成本知多少证券研究报告分析师施毅邮箱shiyi@stocke.com.cn证书编号S1230522100002行业评级：看好——23Q4财报更新目录C O N T E N T S总结010203海外锂资源企业财务数据一览海外锂资源近况更新2添加标题95%总结31、锂矿价格持续回落，盈利压力传导至上游矿端•今年以来，海外锂精矿价格回落，截至3月21日，6%品位锂精矿CIF价格已由高点约5500美元/吨回落至约1079美元/吨，跌幅超80%。矿端盈利空间进一步压缩。2、高成本项目压力进一步凸显•随着锂精矿价格进一步回落，逼近1000美元/吨，海外部分项目已出现亏损或接近亏损，如Core lithium的Finniss项目及Sayona的NAL项目，压力进一步凸显。3、新投产/拟投产锂矿项目企业，当前财务状况良好•新投产/拟投产锂矿项目企业，当前财务数据显示，在手现金较充裕、资产负债率较低。4.投资建议•我们认为本轮锂价下行趋势，低成本自有矿/盐湖企业盈利能力将支撑，如：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、藏格矿业等。5. 风险提示：•项目建设进度风险。项目成本超预期风险。01添加标题95%海外锂资源企业财务数据一览024资料来源：彭博，浙商证券研究所注：1）市值为3月20日数据；2）资产负债表数据为公司最新披露半年度数据，利润表及现金流表数据为2024财年半年度数据。3）Capex为2024财年彭博一致预期。4）Leo Lithium处于交易暂停阶段；Allkem与Livent合并，因此两家企业暂无市值数据。5）本报告中企业单列数据，均引用自本表格。图表：海外锂资源企业财务数据企业市值（亿美元）现金及等价物（百万美元）长短期债务总额（百万美元）净资产（百万美元）Capex（百万美元）净利息支出（百万美元）自由现金流（百万美元）融资净现金流（百万美元）资产负债率（%）Mineral Resources89.3920 2,157 2,349 -2,105 75 -4 894 39 Pilbara78.81,466 395 2,191 -558 -33 -478 41 13IGO36.8232 42 2,457 -202 22 252 560 1Allkem—821 328 3,574 -409 -42 94 3 6Sigma Lithium14.071 3 132 -114 0 -102 61 1Liontown Resources20.1204 81 300 -373 —-125 364 19阿根廷锂业8.2194 208 1,246 -211 —-72 -23 13Sayona2.489 2 332 -29 -2 -7 121 —Core Lithium2.6141 21 590 -79 -11 -89 308 3Piedmont2.3102 15 237 -49 0 21 126 5Galan Lithium1.610 0 20 -31 0 -7 17 0Atlantic1.130 0 78 -74 0 -11 37 0Leo Lithium—45 1 122 -87 —-1 60 1添加标题Sayona Mining：NAL进一步爬坡，高成本压力凸显035•NAL进度：23Q4矿石开采量环增44%；选矿量环增8%，平均品位1.17%；23Q4共生产5.5%品位精矿3.4万吨，环增9%，其中12月单月破纪录生产近1.4万吨。CY2023共生产5.5%品位锂精矿约9.9万吨。•单位锂精矿营业成本：1397澳元/吨，进一步上升，主因：1）非经常性资本化开发成本的正常化；2）11月份停产维护所带来的额外成本、额外的安全设备的成本•FY24产量指引：14-16万吨5.4%品位锂精矿•其他：公司最大股东Piedmont出售其持有的11.522亿股Sayona股权，以保持稳健的资产负债表。注：营业成本不包含折旧&摊销、运费和特许权使用费。市值（亿美元）2现金及等价物（百万美元）89长短期债务总额（百万美元）2净资产（百万美元）332Capex（百万美元）-29净利息支出（百万美元）-1.9自由现金流（百万美元）-7融资净现金流（百万美元）121资产负债率（%）—图表：NAL每月锂精矿产量图表：NAL矿石回收率及利用率资料来源：公司公告，浙商证券研究所添加标题Sigma Lithium：巴西已投产锂矿，吨现金成本634美元036•主力项目：Grota do Cirilo，持股100%•地理位置：米纳斯吉拉斯，巴西•资源量：290万吨LCE，1.43%品位•状态：2023年4月投产，目前处于产能爬坡期。•产能：一期27万吨锂精矿•CY23Q3产量：3.85万5.5%锂精矿•单位锂精矿全现金成本：634美元/吨•CY23产量指引：13万吨锂精矿及副产品市值（亿美元）14现金及等价物（百万美元）71长短期债务总额（百万美元）3净资产（百万美元）132Capex（百万美元）-114净利息支出（百万美元）0.3自由现金流（百万美元）-102融资净现金流（百万美元）61资产负债率（%）1.4图表：产能规划资料来源：公司公告，浙商证券研究所图表：月度产量添加标题Liontown：维持24年中投产预期，拟调整扩产计划037•Kathleen Valley进展：截至23Q4末，项目已完成72%建设工程，维持24年中投产预期•财务状况：23Q4共募集约3.9亿澳元，季末共有5.17亿澳元现金。受锂价下降影响，银团拟下调贷款规模。•受锂价下降影响，公司拟调整扩产至400万吨/年的规划，以降低资本开支。市值（亿美元）20现金及等价物（百万美元）204长短期债务总额（百万美元）81净资产（百万美元）300Capex（百万美元）-373净利息支出（百万美元）—自由现金流（百万美元）-125融资净现金流（百万美元）364资产负债率（%）19图表：产能及原矿品位规划图表：项目可研规划资料来源：公司公告，浙商证券研究所Core Lithium：成本高筑，调整产量指引，关停Grant矿区038•Finniss进展：爬坡顺利，23Q4单季度产量提升至约4.7%品位锂精矿2.9万吨，同增39%。成本进一步抬升至1953澳元/吨（折SC6.0约1645美元/吨）•调整24财年产量指引至9-9.5万吨4.77%品位锂精矿，以金属量计算实为下降。成本指引调整至1350-1400澳元/吨，中值折6.0%品位达1141美元/吨。•出于成本管控，暂停Grant矿坑开采；并暂缓BP33项目早期工作。市值（亿美元）3现金及等价物（百万美元）141长短期债务总额（百万美元）21净资产（百万美元）590Capex（百万美元）-79净利息支出（百万美元）-11.0自由现金流（百万美元）-89融资净现金流（百万美元）308资产负债率（%）3.1图表：调整FY24 指引资料来源：公司公告，浙商证券研究所图表：每季度经营数据Atlantic：拟投产加纳锂矿，吨现金成本377美元039•Ewoyaa项目进展：23年10月已获得加纳政府颁发的采矿许可证，降低了项目投产的不确定性。后续还需要获得环保许可、议会批准。•单位锂精矿C1现金成本：377美