信用债专题：金融供给侧进行时，同业存单未来四大猜想

1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 信用债专题 20190617 [Table_Main] 金融供给侧进行时，同业存单未来四大猜想 观点 ◼ 同业存单现存规模庞大： ◼ 银行业同业存单业务占负债规模较大，将其纳入同业负债占比的监管指标将对银行未来业务规划产生较大影响。对于不同类别银行来说，同业存单市场对城商行、民营银行及村镇银行、股份制商业银行融资能力和业务规模影响较大，对国有商业银行、邮政储蓄银行、住房储蓄银行的融资能力和业务规模影响有限。 ◼ 同业存单的资产端大多流入了非标领域，资产端的层层嵌套导致了融资成本在银行业内部流转虚高，最终资金的使用人——实体经济融资成本上升。 ◼ 整体来说，“包商事件”对同业存单市场的影响不大，且持续时间较短，中国人民银行的适时公告和流动性支持让市场吃了一颗定心丸，体现了我国金融业监管机构的管理水平稳步提升，投资者应以更加理性的态度参与市场，避免系统性风险的发生。 ◼ 关于同业存单的四大猜想： ◼ 第一大猜想：同业存单市场还有发展空间吗？美国利率市场化改革完成后，CDs 作为重要的货币市场工具，规模较为稳定，占银行负债总额的比例基本维持在 10%-20%之间。我国银行业同业存单规模相较美国依然不大，截至 2018 年末银行业同业存单占总负债的比例为 6%，说明我国同业存单还有一定发展空间，本文认为同业存单市场应该可以在我国监管机构的领导下稳定增长，在银行间融资市场发挥重要作用。 ◼ 第二大猜想：利率并轨对同业存单市场有影响吗？在美国，利率市场化改革完成后，CDs 市场利率在短期资金市场影响较大。本文认为，监管机构将进一步加强对同业存单的监管，减少同业存单利益链条中的多层嵌套问题，让其利率真实的反应流动性紧缺程度，真实的体现实体经济融资难度，逐渐发展成为利率市场化后货币市场上不可或缺的一部分。 ◼ 第三大猜想：同业存单发行人会有所改变吗？目前来看，同业存单的主要发行人是股份制商业银行和城商行，大型国有银行发行规模不大，反而更多地持有同业存单。造成这种现象的原因是我国银行业存在流动性分层，也成为了同业存单在银行业的首环套利，本文认为监管机构在未来会考虑改变设置实施公开市场操作对象的规则，改变只有大型商业银行获取国家流动性支持的现状，未来同业存单的发行主体会更加多样和平均，这种重心偏移的情形将有所缓解。 ◼ 第四大猜想：同业存单评级的有效性会提高吗？包商银行事件打破了银行刚兑，使投资者加快了提高风险识别能力和风险定价水平的步伐，本文认为，在未来，同业存单不同等级的利差会拉开，特别是现阶段区分度较低的低等级同存，未来收益率变化分层会更加明显。 ◼ 另外，同业存单带来层层套利提高融资成本、加剧竞争应该是其固有属性，对于投资者来说，具有一定的警示作用，毕竟包商银行被接管也会给我们带来一定损失，我们应该加快建立风险评估系统，仔细考察银行业真实资产情况，有效识别银行的真实风险。 ◼ 风险提示：关注低级别发行人风险水平，防范短期市场波动，同业存单监管或将偏紧。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报 20190616：市场存超调情绪，月末看回调机会》2019-06-16 2、《固收周报 20190615：专项债新规助力基建，数据低迷基本面疲敝》2019-06-16 3、《固收点评 20190615：5 月经济数据点评：基建回落政策助力，生产下行压力不减》2019-06-15 4、《固收点评 20190613：5 月金融数据点评：表外有好转社融回升，专项债新规不可高估》2019-06-14 5、《固收点评 20190613：5 月物价数据点评：猪价环比意外下降，CPI 破 3 概率不大》2019-06-14 [Table_Author] 2019 年 06 月 17 日 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 同业存单概述 .................................................................................................................................. 4 1.1. 诞生背景 ................................................................................................................................ 4 1.2. 属性 ........................................................................................................................................ 4 2. 同业存单的发展情况 ...................................................................................................................... 5 3. 同业存单现状 .................................................................................................................................. 7 3.1. 发行人情况 ............................................................................................................................ 7 3.2. 期限结构 ................................................................................................................................ 7 3.3. 到期情况 .....................................................................................................................