行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入中国巨石（600176.SH）行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.84 元总市值/流通市值39391/39391 百万元52 周最高价/最低价16.50/8.50 元近 3 个月日均成交额260.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）——2023 年中报点评-销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告》 ——2023-08-21《中国巨石（600176.SH）-2023 年一季报点评：底部基本确认，静待景气回升》 ——2023-04-21《中国巨石（600176.SH）-2022 年年报点评：周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势》 ——2023-03-21《中国巨石（600176.SH）-三季报点评：业绩筑底中，看好中长期竞争优势》 ——2022-10-24《中国巨石（600176.SH）-2022 年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显》 ——2022-08-23玻纤景气持续探底，收入利润同比明显回落。2023 年公司实现营收 148.8亿元，同比-26.3%，归母净利润 30.4 亿元，同比-53.9%，扣非归母净利润 19.0 亿元，同比-56.6%，其中出售部分贵金属实现处置收益 10.0亿元，处置中复连众股权获投资收益 1.8 亿元，符合此前业绩预告，EPS为 0.76 元/股，并拟 10 派 2.75 元（含税）。Q4 单季度实现营收 34.5亿元，同比-15.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比-66.1%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-64.9%，受玻纤价格持续调整影响，收入利润同比明显回落。销量逆势增长，市场份额进一步提升。2023 年公司粗纱及制品销量 248.14万吨，同比+17.6%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.1%，实现玻纤及制品收入 144.2 亿元，同比-14.5%，尽管玻纤价格大幅下降，但粗纱和电子布销量均创历史同期新高，逆势增长且增速明显高于行业平均，市场份额持续提升。分地区来看，国内/海外分别实现收入 90.0/55.6 亿元，同比-10.3%/-26.1%，占比 61.8%/38.2%，上年同期为 57.1%/42.9%，海外收入占比有所下降，主因上年同期海外玻纤市场复苏，出口市场相对高景气影响。玻纤价格持续下探，盈利能力承压明显。2023 年实现综合毛利率 28%，同比-7.6pp，其中玻纤及制品毛利率 27.6%，同比-14.0pp，国内国外毛利率均有一定幅度降低；单季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为29.9%/28.9%/27.1%/25.8%，玻纤价格持续调整，盈利能力同步承压。全年实现净利率 21.2%，同比-12.6pp，其中 Q4 单季度 11.1%，同比-16.9pp，环比-6.6pp，期间费用率 10.93%，同比+2.6pp，其中其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.4pp/+1.3pp/+0.2pp/+0.6pp，Q4 单季度期间费用率 14.7%，同比+2.3pp，环比+2.4pp，主因汇兑损失影响财务费用。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：盈利筑底进行中，看好龙头优势进一步扩大，维持“买入”评级玻纤行业持续底部盘整，绝大部分企业已处于亏损状态，目前部分产线投产进度已有所放缓，随着需求端缓慢复苏，供需关系有望边际改善，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能稳步扩张叠加结构持续优化，经营优势有望进一步扩大。考虑到需求整体低于预期，玻纤价格低位，下调 24-25 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 分别为 0.66/0.85/1.02 元/股，对应 PE 为15.2/11.8/9.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,19214,87616,20718,50720,508(+/-%)2.5%-26.3%8.9%14.2%10.8%净利润(百万元)66103044263934084077(+/-%)9.6%-53.9%-13.3%29.1%19.6%每股收益（元）1.650.760.660.851.02EBITMargin27.7%17.1%16.7%21.4%24.4%净资产收益率（ROE）24.0%10.6%8.6%10.2%11.1%市盈率（PE）6.113.215.211.89.8EV/EBITDA8.213.510.08.07.0市净率（PB）1.451.401.301.201.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2玻纤景气持续探底，收入利润同比明显回落。2023 年公司实现营收 148.8 亿元，同比-26.3%，归母净利润 30.4 亿元，同比-53.9%，扣非归母净利润 19.0 亿元，同比-56.6%，其中出售部分贵金属实现处置收益 10.0 亿元，处置中复连众股权获投资收益 1.8 亿元，符合此前业绩预告（归母净利润同比-50%到-55%，扣非归母净利润同比-55%到-60%），EPS 为 0.76 元/股，并拟 10 派 2.75 元（含税）。Q4单季度实现营收 34.5 亿元，同比-15.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比-66.1%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比-64.9%，受玻纤价格持续调整影响，收入利润同比明显回落。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销量逆势增长，市场份额进一步提升。2023 年公司粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.6%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.1%，实现玻纤及制品收入 144.2亿元，同比-14.5%，尽管玻纤价格大幅下降，但粗纱和电子布销量均创历史同期新高，逆势增长且增速明显高于行业平均（2023 年我国玻纤纱产量同比+5.2%，电子纱产量同比-2.2%），市场份额持续提升。分地区来看，国内/海外分别实现收入 90.0/55.6 亿元，同比-10.3%/-26.1%，占比 61.8%/38.2%，上年同期为57.1%/42.9%，海外收入占比有所下降，主因上年