四季度业绩同环比提升，产能持续投放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入宝丰能源（600989.SH）四季度业绩同环比提升，产能持续投放核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.60 元总市值/流通市值114400/114400 百万元52 周最高价/最低价15.94/11.91 元近 3 个月日均成交额256.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃规模持续提升，成本将进一步优化》 ——2023-12-21《宝丰能源（600989.SH）-2023Q3 业绩同环比双增长，聚烯烃产销量提升》 ——2023-10-29《宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃盈利修复，新项目增量渐近》——2023-08-27《宝丰能源（600989.SH）-自有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升》 ——2023-06-04《宝丰能源（600989.SH）-2023Q1 业绩环比改善，定增募资建设内蒙项目》 ——2023-04-222023 年业绩同比下降，2023Q4 业绩同环比提升。公司发布 2023 年年度报告，2023 年营收 291.4 亿元（同比+2.5%），归母净利润 56.5 亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润 59.5 亿元（同比-11.5%）；其中 2023Q4单季度营收 87.3 亿元（同比+25.8%，环比+19.5%），归母净利润 17.6亿元（同比+89.3%，环比+7.7%），扣非归母净利润 18.0 亿元（同比+85.5%，环比+5.5%）。2023Q4 销售毛利率为 30.9%（同比+9.6pct，环比-3.5pct），销售净利率为 20.1%（同比+6.8pct，环比-2.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、3.0%、0.9%、1.8%，总费用率 6.0%（同比+2.0pct，环比-0.6pct）。2023Q4 公司主营产品聚烯烃、焦炭产销量同环比均提升。2023Q4 公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为 29.02/25.35/180.73 万吨，同比+66%/+50%/+4%，环比+36%/+42%/+2%；销量分别为 29.53/26.87/178.94万吨，同比+75%/+70%/+4%，环比+51%/+63%/+1%。宁东三期 100 万吨烯烃项目已贡献产能增量，内蒙一期 300 万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。2023 年聚烯烃和焦炭价格同比下滑，2023Q4 焦炭价格环比提高。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2023 年聚烯烃价格同比有所下滑。2023 年公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7083.48/6758.90/1574.76 元/吨，同比-5%/-9%/-23%；其中 2023Q4 聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为 7012.59/6745.64/1683.18元/吨（同比-2%/-4%/-9%，环比-3%/+1%/+14%），焦炭环比价格提高。原材料价格下跌，但仍处于相对较高位置。2023 年公司主要原材料气化原料 煤 / 炼 焦 精 煤 / 动 力 煤 / 煤 焦 油 的 平 均 采 购 单 价 为616.76/1239.91/464.78/4432.50 元/吨，同比-19%/-25%/-22%/+0.4%。2023Q4 内蒙古 5200 大卡原煤坑口价为 737 元/吨（同比-28%，环比+8%），蒙古焦原煤场地价 1557 元/吨（同比+12%，环比+26%）。原油价格相对高位支撑烯烃价格的同时，也对煤炭市场价格形成了一定支撑，煤制烯烃成本优势依然稳固。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，已开始逐步贡献利润增量，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2025 年归母净利润，新 增 2026 年 盈 利 预 测 ， 即 2024-2026 年 归 母 净 利 润 预 测 为82.91/138.72/141.04 亿元，对应 EPS 为 1.13/1.89/1.92 元，当前股价对应PE 为 13.8/8.2/8.1X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,43029,13638,09157,59262,718(+/-%)22.0%2.5%30.7%51.2%8.9%归母净利润(百万元)6303565182911387214104(+/-%)-10.9%-10.3%46.7%67.3%1.7%每股收益（元）0.860.771.131.891.92EBITMargin28.3%24.4%28.6%30.1%27.8%净资产收益率（ROE）18.6%14.7%18.9%26.4%22.8%市盈率（PE）18.220.213.88.28.1EV/EBITDA16.916.69.76.86.7市净率（PB）3.382.972.612.181.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩同比下降，2023Q4 业绩同环比提升。公司发布 2023 年年度报告，2023 年营收 291.4 亿元（同比+2.5%），归母净利润 56.5 亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润 59.5 亿元（同比-11.5%）；其中 2023Q4 单季度营收 87.3 亿元（同比+25.8%，环比+19.5%），归母净利润 17.6 亿元（同比+89.3%，环比+7.7%），扣非归母净利润 18.0亿元（同比+85.5%，环比+5.5%）。2023Q4 销售毛利率为 30.9%（同比+9.6pct，环比-3.5pct），销售净利率为 20.1%（同比+6.8pct，环比-2.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、3.0%、0.9%、1.8%，总费用率 6.0%（同比+2.0pct，环比-0.6pct）。图1：宝丰能源营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：宝丰能源单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：宝丰能源单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宝丰能源毛利率、净利率图6：宝丰能源季度毛利率、净利率资料来源：Wind，国信证券经济研