广发宏观：美联储态度偏鸽，基准情形是美年内三次降息

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 3 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 美联储态度偏鸽，基准情形是美年内三次降息 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 在美联储 2024 年 3 月议息会议中1，FOMC 全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在 5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自 2023 年 7 月加息以来第六次暂停加息。 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月，3 月、5 月、7 月美联储先后十一次上调基准利率。其中 2022 年 3 月加息幅度为 25 个 bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023年 2 月、3 月、5 月、7 月为 25bp；6 月为首次暂停加息，9 月为第二次暂停，11 月为第三次暂停，12 月为第四次暂停，2024 年 1 月为第五次暂停。 ⚫ 3 月会议新闻发布会中，鲍威尔表态偏鸽。一是认为 1-2 月通胀数据反复并没有改变通胀回落的故事（“the inflation story is essentially the same”），美联储有信心通胀会向持续向目标水平靠近；特别是，他认为强就业主要是供给端因素缓解导致的，所以不会掣肘降息计划；二是在被问及 5 月是否会降息时，鲍威尔并没有排除这个可能性，他还补充，若就业市场意外走弱，降息亦是合适的。对比看，1 月发布会中鲍威尔认为 5 月降息太早。三是，鲍威尔表示，美联储将很快（“fairly soon”）放缓每月减少美债和 MBS 削减的节奏，它将有助于确保平滑过渡（“help ensure a smooth transition”），一定程度上减少货币市场流动性压力。 一是，鲍威尔重申今年某个时点开始降息是合适的。此外，虽然 1-2 月通胀数据有所反复，但鲍威尔并没有认为对未来货币政策路径有实质性影响。鲍威尔认为，1 月通胀数据超预期有季节性因素，2 月通胀绝对值虽然仍高，但 PCE 保持回落态势。特别是，他认为强就业主要是供给端因素缓解导致的，所以不会掣肘降息计划。 “"strong hiring will not be a reason to hold off rate cuts. labor supply healing particular with growth in labor force, strong job growth not a concern for rate cuts”。 关于通胀，鲍威尔提到，美联储仍然高度关注通胀数据，并且美联储有信心通胀会向持续向目标水平靠近。 “the most important thing will be the inflation data coming in, markets believe we will achieve that goal and we should believe that. That is what will happen over time. I think we are making projections that do show that happening and we are committed to that outcome and will bring it back.” 二是，在被问及 5 月是否会降息时，鲍威尔并没有排除这个可能性，鲍威尔认为每一次议息会议之间都可能发生超预期的市场，因此不会排除风险可能，特别是如果就业市场走弱，那降息将是合适的。对比来看，1 月发布会中 1 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20240320.pdf 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 鲍威尔认为 5 月降息太早。 “Things can happen during intermeeting period, unexpected things...i wouldn't dismiss anything, the committee wants to see more data to be more confident, if there were significant weakening in the labor market, that could also be appropriate to reduce rates”。 三是，在发布会中，鲍威尔表示，美联储将很快（“fairly soon”）放缓每月减少美债和 MBS 削减的节奏，但并不代表着美联储资产负债表不会继续收缩，但会一定程度上减少货币市场流动性压力。（“slowing the pace of runoff will help ensure a smooth transition, reducing the possibility of money markets experiencing stress”）。此外，虽然美联储正在讨论有关放缓缩表的细节，但仍然没有做出具体决定。 “at this meeting, we discussed issues relating to slowing the pace of declines in our securities holdings. While we did not make any decisions today on this, the general sense of the committee is that it will be appropriate to slow the pace of run-off fairly soon” ⚫ 3 月 FOMC 声明表述与 1 月没有太多变化，重述就业和通胀目标的风险正在进一步走向平衡。声明重申只有在通胀持续向目标水平回落的背景下，美联储才会降息。声明中唯一不同之处在于对就业市场的判断，从 1 月的“新增就业持续放缓（moderated）”变成“新增就业保持强劲”（remained s