2024年3月美联储议息会议解读：对通胀达标不失信心

2024 年 3 月美联储议息会议解读 对通胀达标不失信心 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2024 年 3 月 21 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间 2024 年 3 月 20 日，美联储 FOMC 会议维持利率不变，并公布新一期经济预测。鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10 年美债利率日内跌 2BP 至4.27%，美元指数日内跌 0.4%至 103.4，美股三大指数集体收涨。 平安观点：  会议声明与经济预测：上修核心通胀，年内仍降息三次。3 月会议声明基本只字未改。经济预测方面：1）大幅上修 2024 年经济增长预测，由 1.4%至 2.1%。2）维持 2024 年 PCE 通胀率预测为 2.4%，上修核心 PCE 通胀率 0.2 个百分点至 2.6%。3）小幅下修 2024 年失业率预测 0.1 个百分点至 4.0%。4）维持 2024 年政策利率中值为 4.6%，对应年内降息三次；上修 2025 年和 2026 年政策利率中值，分别为 3.9%和 3.1%，对应分别减少一次降息；上修长期政策利率水平，由 2.5%至 2.6%。5）点阵图显示，认为年内降息不超过 2 次的人数（即政策利率不低于 4.75-5%区间的人数），由 8 人上升至 9 人，险些超过认为降息幅度不低于 3 次的人数（10人）；最激进的降息预期是年内降息 4 次，而上一期是降息 6 次。  鲍威尔讲话：对通胀达标不失信心。在近期美国通胀反弹的背景下，鲍威尔对实现通胀目标没有失去信心，甚至对于首次降息的“信心”也没有下降：一方面，其强调通胀改善的全景不变，不愿意对近期通胀数据“过度反应”；另一方面，其提到“意外”的就业市场降温，可能也会触发降息，暗示美联储现阶段更加重视平衡双向风险。缩表方面，鲍威尔提示“很快”会放缓缩表，目的是避免不必要的流动性风险，最终让缩表之路走得更远，但尚未明确放缓缩表的节点和幅度。  政策逻辑：等待与观望。本次会议前，市场降息预期已经基本处于年内冰点。美联储本次会议的信号更偏中性，可能原因包括：一是，前期通胀改善确实赋予美联储较强的信心；二是，对当前偏高的市场利率水平较为满意，但不希望看到金融市场条件过紧（增大流动性等金融风险），尤其考虑到本次会议还没有正式宣布放缓缩表；三是，有意保持政策定力，弱化市场有关“二次通胀”的猜测，这实际上有助于稳定通胀预期。目前来看，年内降息仍是大概率，不过首次降息节点存在更大不确定性。  市场展望：暂时平稳。1）美债：预计 10 年美债利率在较长时间里保持在4%以上，下破 4%可能需要首次降息真正兑现（或十分临近时）。2）美股：估值担忧与美债利率上行制造压力，但科技股行情可能相对独立。3）美元：美元指数可能继续保持 102-105 区间窄幅波动，因未来一段时间，美国、欧洲和日本央行可能均处于“按兵不动”状态。  风险提示：美国通胀超预期反弹，美国经济超预期下行，美国金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 7 美联储 2024 年 3 月会议如期不降息，经济预测对 2024年经济和就业更乐观，上修核心通胀预期，维持年内降息三次的预测。在近期美国通胀反弹的背景下，美联储本次会议的信号更偏中性，对于通胀达标和年内降息的“信心”没有明显变化。目前来看，首次降息的节点存在更大不确定性，6 月和 7 月降息都有可能。但相对肯定的是，美联储暂时会保持政策定力，耐心地等待和观望通胀降温，仍将尽力追求经济的“软着陆”。这可能为金融市场暂时创造一个平稳的政策环境。 1. 会议声明：几乎只字未改 美联储 2023 年 3 月议息会议声明，维持联邦基金利率为 5.25-5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在 5.4%；2）将隔夜回购利率维持在 5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在 5.3%；4）将一级信贷利率维持在 5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减 600 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS。 图表1 美联储 2024 年 3 月议息会议声明：货币政策部分 2024 年 3 月美联储 FOMC 声明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在 2024 年 3 月 20 日的声明中宣布的货币政策立场：  美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在 5.4%，自 2024 年 3 月 21 日起生效。  作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示：  "自 2024 年 3 月 21 日起，联邦公开市场委员会指示：  必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在 5.25%至 5.5%的目标范围内。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 5.5%，总操作限额为 5000 亿美元。  以 5.3%的发行利率和每天 1600 亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。  在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额，只针对每月超过600 亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券，以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。  将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构 MBS 的本金支付金额再投资到机构 MBS，只针对每月超过350 亿美元的部分。  如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。  必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。  在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率维持在 5.5%。 资料来源: 美联储，平安证券研究所 经济和政策描述部分，3 月会议声明基本只字未改，唯一的改动是，在描述就业市场时，将“新增就业过去一年有所放缓但仍然强劲”改为“新增就业仍然强劲”。与之对应的是，在通胀描述部分，保留了“通胀在过去一年已经放缓但仍然较高”的表述。上述描述符合近期经济数据走势：2024 年 1 月和 2 月，美国新增非农就业分别录得 22.9 万人和 27.5 万人，属实较强；同期，PCE 和核心 PCE 同比读数保持下降，尽管环比增速出现反弹迹象。 宏观动态跟踪报告 3/ 7 2. 经济预测：上修核心通胀，年内仍降息三次 美联储 2024 年 3 月发布的经济预测（SEP），相较 2023 年 12 月的主要变化包括： 1） 经济增长：大幅上修 2024 年经济增长预测，由 1.4%至 2.1%；小幅上修 2025 和 2026 年经济增长预测 0.1-0.2个百分点至 2%。维持长期经济增长率为1.8%。 2） 通胀：维持 2024 年 PCE 通胀率预测为 2.4%，上修核心 PCE 通胀率