美联储3月FOMC会议点评：年内75BP降息预期不变

1 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 美国货币政策 2024 年 03 月 21 日 年内 75BP 降息预期不变 ——美联储 3 月 FOMC 会议点评 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 主要内容：  当地时间 3 月 20 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）美联储维持 2024年 75BP 降息幅度的预测，但分别将 2025、2026 年降息幅度下修了 30BP、20BP。美联储将长期联邦基金利率水平上修了 0.1 个百分点至 2.6%。3）经济、通胀预测调升，集中于 2024 年。美联储将 24Q4 实际 GDP 增速上修 0.7 个百分点至 2.1%，将 24Q4 核心 PCE同比预测上修 0.2 个百分点至 2.6%。4）鲍威尔记者会上表示可能很快将放缓缩表。  点阵图年内三次降息预期不变，但经济、通胀预测可能支持更小的降息幅度，这将取决于未来数据变化。面对近期超预期的通胀数据，市场担忧美联储降息预期是否会出现调降，但此次会议美联储仍然维持年内 75BP 的降息预测，实质上是超市场预期的，对此鲍威尔表示近两个月的通胀波动并未改变整体降温趋势，仍需继续观察。值得注意的是，美联储FOMC 大幅上修 2024 年经济增速预测，显示美联储认为“软着陆”可能性进一步上升，但这并没有影响到对降息幅度的判断，可能由于鲍威尔表示经济预测上修更多和劳动力供给改善有关，而非消将费大幅走热。但我们也提示 24Q4 核心 PCE 通胀预测被上修至2.6%，已经回到了去年 9 月 FOMC 会议预测时的水平，当前经济预测也远强于彼时，而去年 9 月美联储给出的预期是 24 年降息仅 50BP，虽然当前和彼时的降息预期并不一定可比，但这可能意味着美联储更倾向于缩减加息幅度，需未来经济、通胀数据验证。  美联储可能很快将放缓缩表，但这并不意味着更早结束 QT。美联储可能很快将放缓缩表。鲍威尔表示此次会议上美联储官员对缩表进行了讨论，结论是可能很快将放缓缩表“fairly soon”，但当被问及是否会调整美联储资产构成，如调整为纯粹国债持仓时，鲍威尔表示目前更多重心在于放缓缩表速度，而非关注结构，后者更多是长期目标。但是，这并不意味着美联储将提早结束 QT，这是为了避免再次出现 2019 年“钱荒”的类似事件。随着缩表进行，准备金水平下移，美联储希望避免在总体流动性充裕的情况下，由于部分机构流动性短缺而被迫扭转为 QE。  今年美国消费需求降温趋势明确，通胀在前三季度仍趋于下行。1）我们认为，除了鲍威尔强调的劳动力供给强劲之外，美国经济实际上已经出现数条裂痕，如美国零售销售低于预期，其对于通胀需求侧影响不可忽视，主要由于 2024 年美国居民收入增速在税收拖累下大概率弱于去年，一方面 IRS 根据通胀调升税档所带来的税收优惠减弱，另一方面资本利得税回升（2023 年美股市、房市表现较好），再叠加去年报税延期等暂时性因素，使得最新美财政预算预计 FY24 个人所得税收入将提升 15%之多；2）近期通胀并非美国消费内需强劲推动，如 2 月美 CPI 超预期更多是由油价推动，部分核心通胀上行亦是受到油价传导。我们认为，今年二三季度房租分项及车辆分项仍将有力推动美国通胀下行，后者将较大程度受到收入拖累消费需求的影响。  从宏观驱动力角度出发，10Y 美债利率或呈现回落趋势。综合来说，近期美国通胀的波动并没有改变美联储政策取向，这是符合我们预期的，往后来看随着消费走弱以及通胀下行，经济和通胀持续超预期的可能性不高，那么年内降息 75BP 概率就仍较高，但降息时点还要看逐月的通胀数据变化，如 3 月全球油价上行，就可能再度对 3 月美国 CPI 形成一定扰动。而即便考虑进美联储对于经济的乐观预测，在通胀下行的影戏下，10Y 美债利率可能仍会在未来 1-2 个季度出现回落，若带动美元指数小幅回落（虽然经济上仍然呈现美强欧弱），则人民币汇率或可出现小幅升值，全球金价也有望获得一定上行空间。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 当地时间 3 月 20 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为： 1） 维持联邦基金利率于 5.25-5.50%不变，符合市场预期。 2） 降息预测方面，美联储仍然维持 2024 年 75BP 降息幅度的预测，但分别将2025、2026 年降息幅度下修了 30BP、20BP。此外，美联储将长期联邦基金利率水平上修了 0.1 个百分点至 2.6%。 3） 经济、通胀预测调升，主要集中于 2024 年。美联储将 24Q4、25Q4、26Q4实际 GDP 增速预测分别上修 0.7、0.2、0.1 个百分点；美联储将 24Q4 核心 PCE 同比预测上修了 0.2 个百分点至 2.6%。 4） 鲍威尔记者会上表示可能很快将放缓缩表“fairly soon”。 图 1：美联储点阵图（2024 年 3 月） 图 2：美联储点阵图（2023 年 12 月） 资料来源：美联储，申万宏源研究 资料来源：美联储，申万宏源研究 图 3：2024 年 3 月美联储经济预测总结（SEP） 资料来源：美联储，申万宏源研究 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 一、点阵图年内三次降息预期不变，但经济、通胀预测可能支持更小的降息幅度，这将取决于未来数据变化 面对近期超预期的通胀数据，市场担忧美联储降息预期是否会出现调降，但此次会议美联储仍然维持年内 75BP 的降息预测，实质上是超市场预期的，对此鲍威尔表示近两个月的通胀波动并未改变整体降温趋势，仍需继续观察。值得注意的是，美联储 FOMC 大幅上修 2024 年经济增速预测，显示美联储认为“软着陆”可能性进一步上升，但这并没有影响到美联储对降息幅度的判断，可能由于鲍威尔表示经济预测上修更多和供给侧改善（劳动力供给）有关，而非消费需求将大幅走热。 但我们也提示 24Q4 核心 PCE 通胀预测被上修至 2.6%，已经回到了去年 9 月FOMC 会议预测时的水平，当前经济预测也远强于彼时，而去年 9 月美联储给出的预期是 24 年降息仅 50BP，虽然当前和彼时的降息预期并不一定可比，但这可能意味着美联储更倾向于缩减加息幅度，需未来经济、通胀数据验证。 表 1：市场对美联储降息预期（截止 3 月 21 日，BP）