血液透析行业深度报告：血液透析持续高景气度，看好全产业链布局企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 [Table_Main] 行业研究|医疗保健 证券研究报告 医疗保健行业研究报告 2024 年 03 月 20 日 [Table_Title] 血液透析持续高景气度，看好全产业链布局企业 ——血液透析行业深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  血液透析疗法广泛应用于 ESRD 患者，行业增量空间广阔 血液透析（HD）是世界上最常见的肾脏替代疗法，约占所有肾脏替代疗法的 69%和所有透析的 89%，2022 年全球血液透析市场规模达到944.3 亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在 2022 年突破687 亿元，但透析治疗渗透率较低，2020 年中国接受透析治疗的ESRD 患者数量为 5.71 每万人口，远低于日本 26.82 每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为 24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。  国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期 透析器为耗材核心，2022 年中国透析器市场规模 51.23 亿元，国产化率接近 50%，当前国产透析器核心性能参数已与国际巨头费森尤斯接近，替代空间广阔；2022 年中国血液透析机市场规模 27.63 亿元，国产血液透析机性能良好，CRRT 设备在急救科室效用显著，在三级医院增配趋势已现，国产化政策助力下有望加速打破外资设备垄断格局；血透服务处于布局初期，2022 年，我国累计血液透析中心数量达 7298所，当前我国血透渗透率仍处较低水平，而充分满足血透患者需求经测算需 3 万家血透中心，发展空间较大。  海外研究：全球血液透析龙头费森尤斯 费森尤斯医疗领军全球血透行业，公司通过上游制造起步，率先研发聚醚砜透析器，至今仍为行业标准。同时公司进军血透服务领域，持续进行资本化运营，成为全球最大的血液透析服务商之一，实现“器械+服务”的全产业链布局。参考费森尤斯，我们认为国内血透企业进行全产业链布局是重要的成长路径，器械端有望通过自主研发实现全覆盖，服务端有望通过内生和外延的方式快速布局，“器械+服务”有望成为血透企业的核心竞争力。  投资建议 血液透析行业持续高景气，透析机、透析器等器械有望持续国产替代，透析服务有望成为下一个增长点，重点看好“器械+服务”全布局企业。推荐山外山和三鑫医疗，建议关注威高血液净化，宝莱特和健帆生物。 风险提示 集采降价风险、产品研发推广不及预期风险、进口取代不及预期风险和外延式发展不及预期风险等。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-医药生物行业 2024 年策略报告：创新和出海是主旋律，拥抱医药行业新机遇》2024.01.02 《国元证券行业研究-中药行业专题研究报告：国家基药目录更新在即，细看中药企业发展机遇》2023.06.14 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 前日收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688410 山外山 买入 26.94 5809.56 0.93 1.02 1.21 26 24 20 300453 三鑫医疗 买入 6.86 3564.43 0.38 0.41 0.49 18 16 13 资料来源：iFinD，20240320 更新，国元证券研究所 -28%-19%-10%-2%7%3/206/199/1812/183/18医疗保健沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.血液透析是最常用 ESRD 疗法，产业增量空间广阔 ............................................. 5 1.1 血液净化是肾脏功能替代治疗，血透疗法最为普遍 .................................... 5 1.2 全球血透市场平稳增长，我国渗透率快速提升 ........................................... 6 1.3 政策助力中国制造，耗材类集采已常态化 .................................................. 9 2 国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期.......................................... 11 2.1 透析器为耗材核心，国产性能参数可比肩海外龙头 ................................... 11 2.1.1 国产血液透析器性能优异，替代空间广阔 ....................................... 11 2.1.2 原材料国产化替代长路漫漫 ............................................................ 12 2.2 低值耗材已进入红海市场，行业整合是趋势 ............................................. 12 2.3 国产血透设备性能良好，市场增量需求显著 ............................................. 13 2.4 血透服务布局初期，机遇与挑战并存 ........................................................ 15 2.5 血透替代疗法并存于市场，补充慢性肾病患者需求 .................................. 16 2.5.1 健帆生物主导血液灌流市场 ............................................................ 16 2.5.2 腹膜透析作为肾病前期疗法为主，市场稳步增长 ........................... 17 3 海外研究：全球血液透析龙头费森尤斯 .............................................................. 18 3.1 美国血透行业发展史：前沿技术建立产品市场，立法推动服务业扩容 ..... 18 3.2 上游制造起步，资本化运营实现行业覆盖+外延扩张 ................................ 19 3.3 费森尤斯医疗领军全球血透行业，血透服务是收入核心........................... 21 4 投资建议 ...........