美联储3月议息会议点评：降息担忧暂时缓解

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 21 日 宏观点评 降息担忧暂时缓解——美联储 3 月议息会议点评 事件：北京时间 3 月 21 日凌晨 2 点，美联储公布 3 月议息决议。 核心结论：美联储如期维持利率不变，上调经济和通胀预测，点阵图维持年内降息75bp，并释放出即将开始放慢缩表的信号，整体基调偏鸽。会议过后，市场降息预期小幅升温，目前 6 月降息概率超过 80%、全年降息 75bp 概率达到 100%。本次会议极大缓解了市场对降息延后的担忧，短期风险偏好有望修复；不过从中长期看，本轮降息空间可能有限，这可能成为下半年市场关注的因素。 1、美联储维持利率不变，点阵图维持年内降息 75bp，鲍威尔讲话偏鸽派。 >会议决议：美联储维持联邦基金目标利率 5.25-5.5%不变，符合市场预期，距去年7 月最后一次加息以来已暂停 8 个月，同时继续按照此前的计划实施缩表。会议声明方面，对就业的表述从“年初以来就业增长有所放缓但依然强劲”改为了“就业增长保持强劲”，其余内容均与上次会议保持一致。 >点阵图：2024 年底利率预期保持 4.5-4.75%不变，即依然预期 2024 年降息 75bp；2025 年底利率预期从 3.5-3.75%上调至 3.75-4.0%，即 2025 年从降息 100bp 调整为降息 75bp；2026 年底利率预期从 2.75-3.0%上调至 3.0-3.25%，即 2026 年维持降息 75bp。点阵图有两处细节值得关注：一是主张 2024 年降息 50bp 或更少的官员从 8 人增加至 9 人、主张降息 75bp 以上的官员从 5 人减少至 1 人；二是官员们上调了长期利率预测，中位数预期从 2.5%上调至 2.6%。 >经济预测：2024Q4 实际 GDP 同比预测从 1.4%上调至 2.1%，2025 和 2026 年也小幅上调；2024Q4 失业率预测从 4.1%下调至 4.0%，未来两年变化不大；2024Q4 PCE通胀预测维持 2.4%不变，核心 PCE 通胀预测从 2.4%上调至 2.6%，未来两年通胀预测变化不大。与彭博调查最新的一致预期相比，美联储对经济的预期比市场更乐观，对通胀的预测略高于市场。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，通胀已经大幅缓解，最近两个月的通胀数据回升没有改变整体形势，不会过度反应，认为上半年通胀数据偏强是正常的。政策利率可能已经达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，将逐次会议做出决定。金融状况正在给经济活动带来压力，仅凭强劲的就业增长不足以推迟降息。无法确定长期利率是否已经上升，直觉认为利率不会降至非常低的水平。本次会议上讨论了放慢缩表，正在研究具体方案，预计将在不久后开始实施。 2、会议过后，美股和黄金上涨、美元指数下跌，降息预期小幅升温。 >资产价格表现：FOMC 声明公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至 3/21 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 0.9%、1.3%、1.0%，10Y 美债收益率下行 2.2bp 至 4.27%，美元指数下跌 0.4%至 103.4，现货黄金上涨 0.7%至 2201.6 美元/盎司。 >降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期 5 月降息概率仍维持 20%以下，6 月降息概率从不到 70%升至 80%以上，全年降息 75bp 的概率从 90%左右升至 100%，并且目前有超过 30%的概率降息 100bp。 3、本次会议极大缓解了市场对降息延后的担忧，但本轮降息幅度可能不会太大。 >会议信号：本次 FOMC 会议前，由于连续 2 个月就业和通胀数据超预期，市场担忧美联储可能推迟降息时点，点阵图显示的年内降息幅度也可能下调至 50bp。但本次会议表明，通胀和就业数据并未改变美联储对前景的判断，从而令市场情绪得到了极大提振。目前看，5 月开始放慢缩表、6 月首次降息是大概率事件，短期流动性有望维持宽裕，市场风险偏好也将有所修复。 >中长期降息前景：在年度海外策略报告中我们曾指出，当前美国宏观环境高度类似1995-1998 年，即经济软着陆+通胀韧性+新技术革命。1995 年和 1998 年美国经济明显放缓时期，美联储均启动了预防式降息，两次都是半年内降息 75bp，而后随着经济企稳反弹降息也停止。因此，今年下半年降息 75bp 可以期待，但如果美国经济未发生衰退，通胀也持续保持高位，不排除 2025 年美联储不再降息，这一情形可能会在下半年成为市场逐渐关注的因素。 风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘 新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相 关研究 1、《日本时隔 17 年加息，影响几何？》2023-12-9 2、《警惕美国“二次通胀”风险——美国 2 月 CPI 点评》2024-3-13 3、《2 月美国就业超预期的信号——兼评黄金创新高》2024-3-9 4、《美国就业高增的真相——兼评 1 月非农》2024-2-4 5 、《“ 肥尾 ” 阶 段— — 2024 年 海 外 宏 观展 望 》2023-11-28 2024 年 03 月 21 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2023 年 12 月 FOMC 声明 2024 年 1 月 FOMC 声明 2024 年 3 月 FOMC 声明 利率 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定可能适合的使通货膨胀回到 2%的任何（新增了“any”）额外紧缩幅度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时（删除了“额外紧缩幅度”），将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 维持利率 5.25-5.5%不变。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在确定利率区间的任何调整时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率。 缩表 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 根据此前确定的缩表计划，继续减少国债和 MBS 持有量。 经济 近期经济增速较第三季度的强劲增长有所放缓，自今年早些时候以来，就业增长有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。美国银行体系健康且有韧性，家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定。 近期经济活动稳步