3月美联储议息会议解读：降息蓄势待发

宏观月报 / 2024.03.21 请阅读最后一页的重要声明！ 降息蓄势待发 ——3 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《降息何时会来？——2024 年 1 月美联储议息会议解读》 2024-02-01 2. 《降息，要来了？——12 月美联储议息会议解读》 2023-12-14 3. 《加息周期或宣告结束——11 月美联储议息会议解读》 2023-11-02 核心观点 ❖ 降息很可能在上半年开启。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表。3 月点阵图对 2024 年利率的预期中值仍然为 4.6%，今年降息幅度预期保持 75bp，但与去年 12 月相比，多名美联储官员削减了今年降息幅度预期。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，今年降息是合适的，但不会降至非常低的水平。关于降息时间点，劳动力市场的显著疲软将成为启动降息的理由。同时，美联储希望避免降息可能带来的通胀反弹风险。我们认为，虽短期内油价的波动对通胀水平扰动较大，但核心通胀仍然呈稳步下降趋势。近月来新增非农就业人数不断下修，失业率有所回升，指向美国就业市场正逐步降温。整体来看，目前利率水平仍然较高，降息或将在 6 月进行。此外，目前隔夜逆回购工具使用量已回落至低位，短期融资市场保持稳定，鲍威尔表示，预计缩表放缓也将“相当快”。 ❖ 上调通胀预期，下调失业率预期。在就业和通胀方面，委员会对就业的措辞修改为“仍然强劲”，删去了“增长有所放缓”的表述，其余表述与此前一致。在经济指标预测中，美联储将 2024 年的失业率预期从 4.1%下调至 4%，2024 年的 PCE 预期仍为 2.4%，不过，对 2024 年核心 PCE 预期从 2.4%升至2.6%，且多数与会者倾向于认为通胀风险上行。我们认为，目前美国就业市场紧张程度有所缓解，但就业市场供需缺口始终高于疫情前水平，美国失业率持续维持在历史低位水平，但近期美国就业市场的强劲势头有所减弱。未来核心商品及核心服务同比增速趋于下行，不过考虑到油价走高阻碍通胀顺利回落，短期内通胀水平或保持区间波动。 ❖ GDP 增速预测上调。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍处于稳步扩张态势，对 2024 年美国实际 GDP 增速的预期中值上调至 2.1%。鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，但金融条件正在给经济造成压力。 ❖ 6 月降息概率显著上升。美联储决策公布后，市场预期 6 月降息的可能性从60%上升至 68%。一方面，今年以来，美国零售销售同比增速、个人实际支出同比均有所下降，美联储褐皮书也显示今年以来部分地区消费者支出小幅下降，指向居民消费支出活动有所放缓。另一方面，2 月非农数据显示劳动力市场正逐步降温。我们认为，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息大概率仍将在 6 月进行。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. FOMC 3 月加息预期点阵图 ................................................................................................................. 3 图 2. 美联储隔夜逆回购工具数量（十亿美元） ......................................................................................... 4 图 3. 美国通胀增速较高位显著回落（%） ................................................................................................. 5 图 4. 历次 FOMC 预测 2024 年美国各项经济指标（%） ......................................................................... 5 图 5. 美联储总资产变化（千亿美元） ......................................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 降息很可能在上半年开启。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表。加息预期点阵图显示，3 月点阵图对 2024 年利率的预期中值仍然为4.6%，与去年 12 月预期中值相同，指向今年降息幅度预期保持 75bp，但与去年12 月相比，多名美联储官员削减了今年降息幅度预期。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，目前政策利率可能已经历史峰值，今年某个时候开始降息是合适的，但不会降至非常低的水平。关于降息时间点，劳动力市场的显著疲软将成为启动降息的理由。同时，美联储仍在寻求更多的数据确认通胀的下降，避免降息可能带来的通胀反弹风险。 我们认为，虽短期内油价的波动对通胀水平扰动较大，但核心通胀仍然呈稳步下降趋势。近月来新增非农就业人数不断下修，失业率有所回升，指向美国就业市场正逐步降温。整体来看，目前利率水平仍然较高，降息或将在 6 月进行。 图1.FOMC 3 月加息预期点阵图 数据来源：FED，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 缩表放缓将“相当快”。本月按原有计划继续实施缩表行动，即以每个月以被动减少 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS 的节奏实施缩表，美联储总资产规模保持稳步下降态势。鲍威尔表示，本次会议上美联储并没有对调整资产负债表做任何决定，不过与会者普遍认为放慢缩表步伐是适宜之举。他认为，缩表的长期目标是调整至资产负债表主要由国债构成。关于时间安排上，目前没有紧迫做出关于缩表相关决定的必要，但预计将“相当快”开始放缓。他表示，待隔夜逆回购降至 0 后，缩表将开始以 1：1 的速度消耗准备金，因此美联储将高度关注缩表结束的信号。 目前隔夜逆回购工具使用量已回落至低位，截至 3 月 20 日剩余 4960 亿美元。同时，SOFR 利率稳定维持在 3.1%左右，短期融资市场保持稳定，为美联储减缓缩表提供了平稳过渡的时机。 图2.美联储隔夜逆回购工具数量（十亿美元） 数据来源：FRED，财通证券研究所 上调通胀预期，下调失业率预期。在就业和通胀方面，委员会对就业的措辞修改为“仍然强劲”，删去了“增长有所