中航机载(600372)盈利能力有所提升，24年持续推进高质量发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 20 日 强烈推荐（维持） 盈利能力有所提升，24 年持续推进高质量发展 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：12.14 元 公司发布《2023 年年度报告》，期内实现营业收入 290.07 亿，同比增长4.63%；实现归母净利润 18.86 亿，同比增长 39.62%；实现扣非归母净利润14.64 亿，同比增长 110.19%。 ❑ 23 年业绩稳步增长，24 年持续推进高质量发展。2023 年度公司实现营收（ 290.07 亿 ， 同 比 +4.63% ） ； 实 现 归 母 净 利 润 （ 18.86 亿 ， 同 比+39.62%），主要系吸收合并完成后对上年同期报表进行了重述；实现扣非归母净利润（14.64 亿，同比+110.19%）。分产品来看，2023 年航空产品实现收入（ 247.38 亿，同比 +8.63%），毛利率同比提 升 0.18pct 至30.37%；防务产品实现收入（10.75 亿，同比+10.57%），毛利率同比下降1.34pct 至 29.37% ； 现 代 产 业 及 其 他 实 现 收 入 （ 31.94 亿 ， 同 比 -19.68%），毛利率同比提升 4.70pct 至 24.94%。2024 年经营计划：预计实现营业收入（285.22 亿，同比-1.67%），其中，防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。利润端：公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024 年预计实现利润总额（24.37 亿，同比+8.0%）。 ❑ 盈利能力有所提升，三项费用率控制良好。盈利能力方面，公司销售毛利率29.73%，同比重述后上年同期上升 0.95pct。期间费用方面，期内公司发生销 售 费 用 （ 2.73 亿 ， 同 比 +2.68% ） ； 管 理 费 用 （ 24.52 亿 ， 同 比 -0.42%）；财务费用（0.99 亿，同比+41.77%），主要系是汇兑收益减少所致。三项费用率为 9.74%，较去年同期下降 0.35%。公司研发费用（34.89亿，同比+27.09%），主要系是加大研发投入、研发费用增加所致。公司信用减值损失（-0.59 亿，去年同期重述后-3.21 亿），主要系坏账损失减少所致；资产减值损失（-1.66 亿，去年同期重述后-3.48 亿），主要系资产减值损失减少所致。2023 年度公司销售净利润率为 7.41%，比重述后去年同期提升 0.95pct。 ❑ 2024 年预计关联交易保持增长态势。从公司发布的关联交易公告情况看，公司预计 2024 年向航空工业集团内关联方销售商品 220 亿，较 23 年预期发生额提升 2.33%，较 23 年实际发生额相比提升 23.94%，保持增长态势。存款限额预计额为 130 亿，较 23 年预计额提升 7.44%，较 23 年实际发生额相比提升 19.78%。我们认为，航空装备更新换代需求饱满，其中机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域，预计保持增长态势。 ❑ 机载产业上市旗舰平台组建完成，打造世界一流航空机载系统供应商。2023年 3 月 17 日起，中航机电终止上市；2023 年 4 月 13 日，本次交易换股吸收合并实施完成。同时，2023 年 6 月 26 日，本次吸收合并的 50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等 10 个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值 40%以上，市场空间巨大。另外，在本次配融方案中沈飞、成飞各认购 1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所 基础数据 总股本（百万股） 4839 已上市流通股（百万股） 4757 总市值（十亿元） 58.7 流通市值（十亿元） 57.7 每股净资产（MRQ） 7.5 ROE（TTM） 5.2 资产负债率 48.7% 主要股东 中航机载系统有限公司 主要股东持股比例 25.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 -17 -31 相对表现 3 -13 -21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中航电子（600372）—公司业绩稳步增长，机载系统上市平台组建在即》2023-03-26 2、《中航电子（600372）—业绩稳健增长，吸并方案已获股东大会高票通过》2022-10-30 3、《中航电子（600372）—22H1 业绩持续稳健增长，盈利能力持续提升》2022-08-31 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)中航机载沪深300中航机载（600372.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。 序号 项目名称 拟募投金额（万元） 建设期（月） 项目效果 1 航空引气子系统等机载产品产能提升项目 72,110 36 构建数字化、智能化生产线，提升新航集团引气子系统、发动机滑油润滑系统等核心生产能力。 2 液压作动系统产能提升建设项目 20,000 36 实现航空液压作动四型产品产能提升。 3 航空电力系统生产能力提升项目 19,049 36 实现航空电力系统产品产能提升。 4 燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目 17,500 36 提升四川泛华仪表航空燃油测量控制系统等核心产品生产能力。 5 悬挂发射系统产能提升项目 15,400 36 提升悬挂发射系统的核心生产能力。 6 作动筒、锁定装置等机载产品产能提升建设项目 15,200 36 提升作动筒、锁定装置、阻尼器等核心产品生产能力 7 电磁阀类等机载产品核心能力提升建设项目 15,000 36 提升电磁阀类等核心产品生产能力 8 受油装置等机载产品产能提升项目 14,500 36 提升公司受油装置、引射泵等核心产品生产能力 9 航空工业风雷火发器等机载产品科研生产能力建设项目 13,600 36 实现火发器等产品研发及产能提升 10 航空管路专业化建设项目 8,250 24 切实提升宜宾三江军民机管路产品设计研发及制造能力。 11 补充合并后存续公司的流动资金 289,391 — — ❑ 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 21.04/23.10/25.15 亿元，对应估值 28、25、23 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 111