白酒行业专题研究：24年春节仍存三大超预期点

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明白酒强于大市强于大市维持2024年03月20日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 唐家全SAC执业证书编号：S1110523110003分析师 何宇航SAC执业证书编号：S111052309000224年春节仍存三大超预期点行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们认为24年春节期间白酒行业总体表现平稳&内部强分化（符合预期），预计量同比接近持平，价仍保持弱增长态势（消费升级&降级同时存在，大众酒内部升级动力仍强劲），“渠道利润稳定”+”动销表现优秀“的高端/大众品牌表现优，”开门红“为其达到全年业绩目标概率再添一砖。⚫ 春节期间消费情况：从交运/餐饮/电影/旅游等数据看，多实现同比双位数增长，为春节白酒动销奠定良好基础。⚫ 超预期点一：具备α酒企多完成春节回款目标。24年春节回款端分化明显，呈三大特征：① 提前：24年春节相对偏晚，酒企普遍于11-12月启动开门红回款；② 稳健：虽24年春节回款时间点偏早，但是整体回款节奏平稳（头部酒企的完成进度符合预期）。③ 分化：回款进度分化；回款方式分化。⚫ 超预期点二：实际春节动销或较市场此前悲观预期好。春节动销分化明显，呈两大特征：①量平：24年春节期间500-800元价位带销量预计表现靠后，而高端酒/大众酒销量预计仍正增长，整体动销预计接近去年同期水平。②分化：价位分化明显。价位上看，24年高端酒/大众酒动销较好：高端酒节前提价利于渠道利润补充+价盘稳定，加速动销；大众酒则受益于酒厂针对动销及消费者大幅提升投放费用（扫码红包等），使得强品牌酒企动销表现优秀。⚫ 超预期点三：节后批价稳定度略超预期。春节批价分化明显，节后表现稳定，库存保持正常：在经历了1月初批价回落后，节前1-2周批价走势持续向上&部分品牌回款加速，节后批价正常回落，整体价盘表现稳定&库存处于正常区间。✓ 思考1之展望24Q1：从回款进度看，基于高端酒/区域酒实际回款达成率多超预期，考虑23Q1板块业绩基数总体正常/偏低+回款节奏/库存健康度差异大+区域间表现分化+场景间表现分化，我们预计高端酒&徽酒&汾酒业绩表现良好，而次高端酒23Q1虽然基数总体偏低，但部分酒企仍面临高库存+弱动销+回款压力略大问题。✓ 思考2之名酒提价的意义&后续是否会有提价潮：①此前贵州茅台上提出厂价更多在于解决渠道利润分配的不合理问题，而五粮液/剑南春节前提价意义更多在于解决批价倒挂问题/促进回款/提振渠道信心/梳理价盘；②名酒节前提价意义大于节后，而大众酒节后提价意义大于节前，预计部分大众品牌或将于淡季（Q2）进行提价/升级以保证强市场竞争力。投资建议：仍关注三条主线：①具备α，即业绩稳定性：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘等；②或存潜在边际变化：五粮液/洋河股份等；③β主线：舍得酒业/水井坊/酒鬼酒等。风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2、超预期点一：具备α酒企回款顺利3、超预期点二：24年春节动销较节前悲观预期好1、投资建议及风险提示经销商大会/业绩目标梳理（预测）4、超预期点三：节后批价稳定度略超预期5、经销商大会/业绩目标梳理（预测）24年各酒企最新战略方向：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额一41.1 股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额23年底以来各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对24年的策略态度逐步明朗，整体来看——在“供给端竞争加剧+渠道端信心不足+需求端温和复苏大背景下，“深耕优势市场”、“厂商共建”、“终端为王，BC联动”等为关键词。虽主要酒企未公开提出明确增长目标，但仍以高质量稳健增长为主。24年是五粮液“厂商共襄”年；是山西汾酒“稳中求进”收尾年；是今世缘“省内精耕”年；是酒鬼酒“恢复增长”年；是古井贡酒“重整归零”年；是伊力特“发展关键”年。其中，古井贡酒明确提出24年营收240亿，25年营收300亿目标；今世缘提出25年挑战营收150亿目标不动摇；伊力特提出24年冲击30亿销售目标，3年攻坚50亿销售目标。从各酒企目前发布24年发展规划来看，24年巩固强势市场份额优势、推动渠道价值链重塑、拉动终端需求回暖将成为酒企主要努力方向，预计板块总体业绩保持高质量稳健发展态势。具体看——⚫ 高端酒：高质量稳健发展为主，业绩略带弹性。24年茅五泸增速平稳发展中略带弹性——贵州茅台：23年底普飞提价后24年茅台增长或将更加从容，我们预计24年贵州茅台收入/利润增速均有望继续超15%；五粮液：在普五提价&传统渠道减量之下，24年预计“控量挺价推动价值回归”为主，延续稳健增长，我们预计收入/归母净利润增速为10%以上；泸州老窖：考虑泸州老窖基数提升24年或有所降速，特曲、窖龄有望将接力贡献弹性，我们预计24年收入/归母净利润增速为20%以上。⚫ 次高端酒：表现或延续分化。次高端需求整体依然承压，我们预计23年清香龙头汾酒凭借香型差异化竞争优势&品牌优势逆势实现20%+较快增长，其余次高端业绩端均有承压降速、回调表现，其中酒鬼酒、水井坊23年以来回调较为明显。我们预计24年汾酒延续增长韧性，关注24年需求加速回暖带来的价位带潜在β行情。⚫ 区域龙头酒：发展势能延续，区域&品牌间表现分化。徽酒整体仍处于升级通道（古井贡酒、迎驾贡酒或仍享受徽酒结构升级&品牌集中红利，表现出较强业绩弹性，预计收入可实现+20%以上较快增长）；苏酒（今世缘省内势头延续，我们预计24年或实现营收+20%左右较快增长；洋河我们预计24年营收正增长）。我们预计区域酒24年整体将延续23年稳健兼弹性表现，其中受益于春节返乡的区域龙头24Q1业绩有望实现较高增长。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：主要酒企23年规划目标和24年目标预测资料来源：酒业家公众号，微酒公众号，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒公告等，天风证券研究所1.2 股东大会总结回顾：稳中求进主基调，聚焦战略抢份额公司名称2023年目标（预测）2024年目标（预测）24年目标对比23年贵州茅台营业总收入较上年度增长15%左右 我们预计营收增速16%左右目标基本持平五粮液营业总收入继续保持两位数的稳健增长我们预计营收延续双位数增长延续双位数稳健增长，目标预计持平泸州老窖预计营收目标为增长不低于15% 我们预计营收增速20%以上预计24年目标与23年接近，实际预计仍可保持20%左右增长山西汾酒力争营业收入较上年增长20%左右我们预计营收增速20%以上24年增长目标预计略有降低，预计实际整体仍可实现20%左右增长舍得酒业2023年营业收入不低于74.1亿元营收不低于100.2亿元24年目标增速高于23年洋河股份力争实现营业收入同比增长15%我们预计营收双位数增长24年管理调整期，预计双位数稳健增长今世缘公司确定2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右我们预计营收增速20%以上24年高基数下预计略