收入延续高增，并购资产业绩超承诺值

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 20 日 奥马电器(002668.SZ) 公司快报 收入延续高增，并购资产业绩超承诺值 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 10.01 元 股价 (2024-03-19) 7.91 元 交易数据 总市值(百万元) 8,575.32 流通市值(百万元) 8,575.32 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12 个月价格区间 5.24/9.04 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.7 12.9 38.2 绝对收益 27.8 20.2 28.6 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 事件：奥马电器公布 2023 年年报。报告期间公司完成收购 TCL家用电器（合肥）有限公司，且 TCL 家电（合肥）和奥马电器属同一控制人下并购。2023 年 TCL 家电（合肥）资产负债表、利润表、现金流量表均纳入并表范围，并追溯至 2021 年 4 月 30 日起调整比较期间财务报表。经追溯调整后，公司 2023 年实现收入151.8 亿元，YoY+30.1%；实现归母净利润 7.9 亿元，YoY+69.4%，全年归母净利润实际值略超此前业绩预告中间值。 Q4 收入仍然延续高增：据公司公告，TCL 家电（合肥）全年收入约 43.7 亿元，奥马电器 2023 年剔除 TCL 家电（合肥）的收入约为 108.1 亿元。经折算，剔除并购后的 Q4 收入约为 27.2 亿元，YoY+42%。奥马 Q4 收入延续高增趋势，我们认为主要是因为奥马持续受益冰箱出口景气持续恢复。根据产业在线数据，奥马冰箱2023Q4 外销量 YoY+103%，行业整体 YoY+64%，公司冰箱出口业务领先行业增长。我国 2024M1 的冰箱外销量 YoY+33%，仍维持较高出口增速。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复。 Q4 盈利能力同比维持稳定：根据公司公告，经剔除 TCL 家电（合肥）后计算，奥马电器 Q4 归母净利润约为 1.3 亿元，Q4 可比净利率同比基本持平。虽然 2022Q4 同期因汇兑损益财务费用有基数压力，但因原材料价格同比基本稳定，且公司产品结构持续优化，公司盈利能力维持稳定。 并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL 实业与奥马电器签订 TCL 家电（合肥）业绩承诺补偿协议。TCL 实业承诺 TCL 家电（合肥）2023 年扣非归母净利润不低于 3,562.21 万元，而 2023年实际扣非归母净利润为 4,452.86 万元，超出承诺值 25%。我们认为，TCL 家电（合肥）盈利能力有望持续改善。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗形成协同效应，进一步打开潜在业务空间（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）。我们预计公司2024~2025 年的 EPS 分别为 0.77/0.90 元，给予 6 个月目标价10.01 元/股，对应 2024 年 13x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 -19%-9%1%11%21%31%41%2023-032023-072023-112024-03奥马电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563368 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/奥马电器 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 16,390.2 18,149.0 20,089.0 净利润 423.7 786.6 839.9 973.0 1,149.9 每股收益(元) 0.39 0.73 0.77 0.90 1.06 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.31 3.21 4.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 10.9 10.2 8.8 7.5 市净率(倍) 10.2 6.1 3.4 2.5 1.9 净利润率 5.4% 5.2% 5.1% 5.4% 5.7% 净资产收益率 50.3% 55.6% 33.6% 28.0% 24.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 48.4% 32.0% 33.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/奥马电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入 YoY -10.9 -24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 23.6 归母净利 YoY 115.4 220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 39.3 扣非归母净利 YoY -113.2 -205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 40.4 销售毛利率 16.6 22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 18.7 销售费用率 5.1 3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 4.3 毛利率-销售费用率 11.5 19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 14.4 销售净利率 3.5 14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 4.4 ROE 5.1 25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 13.4 扣非后 ROE 4.8 25.3 27.5 11.8 18.3 20.5 14.5 9.2 ROA 1.0 3.8 4.7 2.4 5.1 6.1 4.9 3.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 111.2 115.7 98.3 110.5 90.7 83.7 103.5 94.1 经营活动现金净流量/收入 -1.7 16.3 -0.3 1.2 9.4 22.9 35.9 12.6 经营活动现