家用电器行业24W11周度研究：如何看铜价上涨对家电影响？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:24 年一二月 表 现 亮 眼 —24W10 周 度 研 究 》 2024-03-14 2 《家用电器-行业专题研究:Mini LED电视全球同比+24.7%，中国市场翻倍增长》 2024-03-12 3 《家用电器-行业研究周报:以旧换新政策解读二：提升的龙头能力与换新规 模测算》 2024-03-04 行业走势图 如何看铜价上涨对家电影响？——24W11 周度研究 周度研究聚焦：如何看铜价上涨对家电影响？ 截至 3 月 15 日，阴极铜期货结算价击穿 7.2 万元/吨，单周同比+3.3%，同比+4.7%。铜价此番大涨，主要受国内铜冶炼厂的协商会议消息影响。2023年四季度起，重点铜精矿进口区的产量压缩，使下游加工行业预留的加工费大幅下降，因此利润空间有所下降，减产预期成为铜价上涨的关键因素。 1. 历史上原材料波动对家电行业影响如何？ 2016 年至今已有两轮原材料普涨周期，在高位时点部分大宗价格出现同比超 50%涨幅。前几轮大宗价格普涨期间，家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复，伴随后续成本下行+终端均价上行形成剪刀差，标的盈利水平或升至更高台阶。 2. 如何看本次铜价上行对家电行业影响？ 1）历史几轮普涨中龙头表现出较强的成本传导能力，背后反馈的是较好的竞争格局。前序两轮大宗普涨周期中，家电企业毛利率虽在短期（约 1-2个季度）有所下行，但实际下行幅度明显好于理论测算值。面对成本压力，家电龙头仍表现出较为坚挺的盈利能力，背后反馈的是近年来国内家电行业竞争格局逐步优化，依托逐步增强的产业竞争优势，在成本短时间内上行的情况下，通过提价+产品结构升级等方式实现成本压力的有效传导。 2）假设 24Q2 铜价上涨 50%、其他大宗价格维持 Q1 不变，对应影响明显小于上轮普涨。与以往几轮由供需错配带来的大宗普涨有所差异，近期铜价上涨主要系“冶炼厂减产”预期下多头情绪释放，其余核心原材料价格并未出现同步大幅提升的情况。我们假设 24Q2 铜价同比+50%、其他大宗价格维持 Q1 不变，得到空调/冰箱/洗衣机/小家电/民用电工各自成本影响幅度分别为 10%/6%/5%/ 0%/7%，明显小于 2021 年大宗普涨周期中的峰值（21Q2）影响幅度 29%/21%/23%/15%/23%。 3）空调“铝代铜”逐步落地+家电回收体系发展，利于行业降低对外部供应铜的依赖。一方面，伴随空调用铝应用的逐步扩大，相关标准逐步规范落实，工艺越加成熟，铜价上行背景下白电企业有望通过“铝代铜”缓解成本压力。另一方面，近年来国内废旧电器回收利用体系快速发展，2023年我国废旧家电回收总量达 450 万吨。企业端，2022 年海尔、美的、格力分别回收废旧家电数量为 613（累计值）、103.6 和 670 万台，龙头回收体系建设卓有成效，有望伴随回收量提升实现减少对外部供应铜的依赖。 投资建议：上周家电板块股价调整，板块中前期累积较大涨幅的白电板块出现一定回撤，我们预计调整或来自市场前期流动性危机解除后，资金在行业无边际催化背景下分散至更多板块有关，非行业基本面变化。上周铜期货涨幅明显，我们认为现阶段保持观察即可，无需过多担忧，从历史经验来看，白电由于良好的竞争格局，原材料涨价可通过机型迭代传递。综上，在国内落实以旧换新政策及外销表现较好的背景下，我们仍维持对白电行业看好，可在调整中布局。标的方面，推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【长虹华意】/【德昌股份】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 -19%-14%-9%-4%1%6%2023-032023-072023-11家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：如何看铜价上涨对家电影响？ 截至 3 月 15 日，阴极铜期货结算价击穿 7.2 万元/吨，单周同比+3.3%，同比+4.7%。铜价此番大涨，主要受国内铜冶炼厂的协商会议消息影响。2023 年四季度起，重点铜精矿进口区的产量压缩，使下游加工行业预留的加工费大幅下降，因此利润空间有所下降，减产预期成为铜价上涨的关键因素。 图 1：2000 年至今阴极铜期货结算价(连续)价格走势（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 历史上原材料波动对家电行业影响如何？ 从主要家电品类成本构成看，铜占比较高的家电品种包括白电、民用电工，其中空调成本结构中对铜的依赖度相对较高。我们梳理了家电品类中空冰洗、小家电、厨大电和民用电工的成本构成，并将压缩机、电机等还原至大宗原材料。其中，空调核心原材料包括铜、不锈钢和注塑件，三者合计占比近成本的四成；冰箱成本中约 1/4 为注塑件，其次为占比12%的铜；洗衣机核心原材料包括不锈钢、ABS，二者合计占比超成本的三成；小家电的五金+塑料成本占总成本的 36%；板材、五金为集成灶制造过程中主要大宗原材料；民用电工成本中大宗原材料占比超五成。从铜占原材料成本比重排序看，空调（21%）、民用电工（13%）、冰箱（12%）、洗衣机（8%）占比较高，其余家电品种对铜的依赖度较小。 01000020000300004000050000600007000080000900002000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 2：主要家电品类成本构成一览 资料来源：公牛集团、小熊电器等公司公告，天风证券研究所 从历史上核心大宗价格变动走势看，2016 年至今已有两轮原材料普涨周期。复盘家电核心原材料在 2016 年至今的价格走势，可观察到 2017-2018H1、2020H2-2021 年原材料有两轮普涨周期，在高位时