通润装备(002150)错位而行，熠熠生辉

公司研究丨深度报告丨通润装备（002150.SZ） [Table_Title] 错位而行，熠熠生辉 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]通润装备在 2023 年完成重组后成功切入光储高景气赛道，逆变器产品在美国、韩国等细分领域享有较高的品牌度，龙头地位稳固；公司积极开拓新的应用场景，在北美社区光伏、地面电站、储能等领域业务有望放量。此外，公司差异化布局欧洲高端市场，逐步实现从 0 到 1 的突破，积极布局日本、巴西等新兴市场，有望贡献新的增量。同时，随着经营规模扩大，费用率有望摊薄，盈利能力进一步提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 通润装备（002150.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 错位而行，熠熠生辉 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 重大资产重组，切入光储赛道 通润装备成立于 2002 年，传统主业为金属制品，收购正泰电源后切入新能源领域。正泰电源为正泰集团子公司，2009 年成立，主营光伏逆变器及储能产品，产品品类齐全，在行业内已建立较高品牌知名度，2023 年彭博逆变器全球融资价值排名第一，具有较强可融资性。 长于北美市场，规模放量可期 正泰电源 2015-2022 年在北美工商业光伏逆变器领域市占率连续第一，与近 200 家北美地区光伏开发商建立了客户联系，龙头地位稳固，品牌知名度高。公司在北美市场的业绩得益于：1）较早进入北美市场，先发优势明显。正泰电源 2011 年正式进入北美市场，独特的产品设计理念叠加多年售后服务提升客户粘性。2）本土化经营团队，塑造美国公司形象。子公司 CPS为美国本土化销售公司，管理团队多数来自美国电力类企业，市场接纳度高。3）拥有泰国生产基地，有效降低税收成本。泰国组串逆变器工厂 2021 年投产，可有效保证美国地区稳定供货，大幅降低关税。展望未来，公司在北美积极拓展新的应用场景，重点发力社区光伏、储能、地面电站业务：1）借助工商业产品优势，切入社区光伏领域。美国社区光伏 2024 年预计新增装机 2GW 左右，2028 年累积装机容量接近 14GW。正泰电源工商业客户和社区光伏客户部分重叠，可利用在工商业领域积攒的产品优势、品牌效应无壁垒切入社区光伏领域。2）抓住北美地面电站转型机会，布局大功率组串逆变器。美国地面电站集中式转大功率组串式趋势明显，但目前缺乏大功率段组串产品，市场未来增量可期。正泰电源 275kW 大功率组串逆变器及系统产品针对北美电网环境和电站设计研发，目前已助力美国蒙大拿州 105MW 光伏项目并网。此外，公司今年新推出全新大功率 320/350KW 组串式逆变器，进一步提升在大功率组串逆变器领域的竞争力。3）美国大储有望放量，储能产品相继推出。2024 年美国大储保持高速发展，正泰电源今年成功推出全新一代储能产品，未来有望在北美市场迅速推广。 拓展全球市场，贡献利润增量 北美市场之外，公司还将进一步拓展全球的光储市场，实现规模扩张。具体来看：1）中国市场，与正泰安能（户用电站开发商）深度合作，维持正泰安能第一大逆变器供应商地位，户用光伏业务稳中向好；利用正泰集团品牌优势，与深耕中大型地面电站业务的国央企建立长期稳定的合作关系。2）欧洲市场，正泰电源无库存消纳压力，产能和出货可灵活调整，通过差异化布局东欧市场，逐步提升品牌知名度，借助正泰新能源 EPC 资源，逐步开拓欧洲市场。3）韩国市场，2020-2022 年公司蝉联韩国光伏逆变器市场第一，2023 年与现代能源签署战略合作框架协议，借助于现代集团在韩国的影响力，公司将进一步提升市场份额，强化龙头地位。4）其它市场，公司积极开拓日本、拉美等新兴市场，进一步强化全球业务布局。其中正泰电源巴西于 2022 年 11 月成立，主要经营巴西等境外地区的光伏逆变器产品销售及售后服务。 我们预计通润装备 2024-2025 年实现归母净利润分别为 3、5 亿元，对应 PE 为 19、12 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1、美国光伏装机不及预期； 2、欧洲市场开拓进度不及预期; 3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 15.97 总股本(万股) 36,203 流通A股/B股(万股) 35,478/0 每股净资产(元) 4.53 近12月最高/最低价(元) 21.38/11.57 注：股价为 2024 年 3 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -41%-26%-10%6%2023/32023/72023/112024/3通润装备沪深300指数2024-03-19%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 公司研究 | 深度报告 目录 重大资产重组，切入光储赛道 ...................................................................................................... 6 传统主营金属制品，收购正泰电源切入光储 .................................................................................................. 6 正泰电源主营逆变器及储能，助力通润业务转型 ........................................................................................... 7 长于北美市场，规模放量可期 .................................................................................................... 10 占领美国优质工商业市场，龙头地位稳固 .................................................................................................... 10 先发优势明显，本土公司形象 ...................................................................................................................... 12