药明康德(603259)TIDES业务持续亮眼，24年非新冠业务有望维持稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：53.41 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,953.48 4,238.1 流通股本(百万股) 2,953.38 7 市价(元) 53.41 市值(百万元) 157,745.4 流通市值(百万元) 157,740.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：主业持续稳健，利润快速增长，TIDES业务表现亮眼-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.02 2 《药明康德（603259）-公司点评：业绩超预期，2023Q2 剔除新冠主业恢复显著-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.07.31 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39354.78 40340.81 39403.85 43631.07 49615.55 增长率 yoy% 71.84% 2.51% -2.32% 10.73% 13.72% 净利润（百万元） 8813.71 9606.75 9845.00 11057.59 12925.37 增长率 yoy% 72.91% 9.00% 2.48% 12.32% 16.89% 每股收益（元） 2.97 3.24 3.32 3.72 4.35 每股现金流量 3.58 4.51 4.07 4.13 4.57 净资产收益率 18.92% 17.43% 15.14% 15.11% 15.61% P/E 17.99 16.51 16.11 14.34 12.27 PEG 0.25 1.83 6.49 1.16 0.73 P/B 3.40 2.88 2.44 2.17 1.92 备注：数据截止 2024.03.18 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 403.4 亿元，同比增长 2.51%；归母净利润 96.07 亿元，同比增长 9.00%；扣非归母净利润 97.48 亿元，同比增长 16.81%，经调整Non-IFRS 归母净利润 108.55 亿元，同比增长 15.49%。 ◼ 主业稳健增长，24 年剔除大订单有望维持稳健增长。分季度看，2023Q4 在同期高基数基础上收入略有波动，约 107.99 亿元（-1.47%），归母净利润 15.30 亿元（+6.58%）,扣非归母净利润20.38 亿元（+0.5%）。整体看，剔除新冠商业化项目影响，2023 年实现收入+25.6%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023 年 Non-IFRS 毛利率 42.0%（+3.3pp），净利率 26.9%（+3.0pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率 1.74%（-0.12pp），管理费用率7.14%（-0.04pp），研发费用率 3.57%（-0.53pp）。此外，源于全球投融资波动对公司业务的影响，我们预计 2024 年全年有望实现收入约 383-405 亿，剔除新冠商业化项目影响增长约 2.7%-8.6%。 ◼ 化学业务（WuXi Chemistry）：2023 年收入 291.7 亿元（+1.1%），经调整 Non-IFRS 毛利率45.1%（+4.0pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+36.1%。此外，新分子种类 TIDES收入 34.1 亿（+64.4%）。①R：过去 12 个月完成超 42 万个化合物合成（同比+6%）。②D&M：收入 216.2 亿元（-0.1%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+55.1% 。“追随并赢得分子”进展顺利，2023 年新增分子 1255 个，截止期末研发管线总计 3201 个项目,包括 61 个商业化项目。产能方面，TIDES 新产能已于 2024 年 1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32,000L。 ◼ 测试业务（WuXi Testing）：2023 年收入 65.4 亿元（+14.4%），经调整 Non-IFRS 毛利率 38.6%（+1.9pp）。①实验室分析与测试：收入 47.8 亿元（+15.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+27.3%。③临床 CRO 与 SMO 有望逐步恢复：收入 17.6 亿元（+11.8%），其中 SMO 收入+26.1%，呈逐步恢复态势。 ◼ 生物学业务（WuXi Biology）：2023 年收入 25.5 亿元（+3.1%），经调整 Non-IFRS 毛利率42.4%（+1.5pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至 27.5%，同比增长达 26%。 ◼ 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023 年收入 13.1 亿元（+0.1%），经调整 Non-IFRS 毛利率-9.6%（-3.7pp）。其中 2023 年 6 月，同客户签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，预计2024H1 开始生产。 ◼ 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023 年收入 7.3 亿元（-25.1%），实现销售收入分成从 0到 1 的突破。经调整 Non-IFRS 毛利率 36.5%（+6.3pp），主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个 DDSU 项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入 394.04、436.31 和 496.16 亿元（调整前 2024-2025 年约 483.69 和606.08 亿元），同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润 98.45、110.58 和 129.25 亿元（调整前 2024-2025 年约 118.90 和 149.35 亿元），同比增长 2.48%、12.32%、16.89%，对应 2023-2025 年 PE 估值约 16.1、14.3、12.3 倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 TIDES 业务持续亮眼，24 年非新冠业务有望维持稳健 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 19 日 [Table_Industry] -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-0