华能国际(600011)分红57%，煤电盈利仍有释放空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华能国际 (600011 CH) 分红 57%，煤电盈利仍有释放空间 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.71 2024 年 3 月 20 日│中国内地 发电 归母净利同比大幅增长，现金分红达可分配利润的 57% 华能国际发布年报，2023 年实现营收/归母净利 2543.97/84.46 亿元，同比+3.11%/+214.33%；对应 4Q23 营收/归母净利为 630.75/-41.18 亿元,同比+0.48%/-19.54%。公司 2023 年 DPS 为 0.2 元/股，现金分红占可供分配利润的 57%（高于承诺的 50%）。考虑公司资产减值等问题，预计公司 24-26年归母净利为 122/136/159 亿元（前值：165/179/-亿元）。预计公司 24 年新能源归母净利 81.92 亿元和火电归母权益 597.16 亿元，分别给予 24E PE21.5x 和 PB1.2x（可比公司 Wind 一致预期 24E PE/PB 12.8x/1.06x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳；火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值 1682 亿元，对应股价 10.71 元（前值：10 元），“买入”。 4Q23 成本费用计提较多致燃煤板块减利，辅助服务收益值得关注 2023 年公司境内燃煤上网电量 3758 亿度，利润总额 4.33 亿元（同比+102.5%），主要系：1）市场化交易电价 481.01 元/MWh，较基准电价上浮 21.19%；2）煤价下行，单位燃料成本同比-12.38%至 326.43 元/MWh。但 4Q23 公司燃煤板块利润总额为-30.03 亿元，除 Q4 煤价环比增长外，我们认为可能系成本费用或减值计提影响，如管理费用 4Q23 为 23.2 亿元，占全年的36%。2023年，公司实现调峰/调频辅助服务电费净收入22.23/4.95亿元，合计占境内电力总营收的 1.3%。随着煤电两部制电价实行和辅助服务市场的进一步推进，未来公司燃煤板块盈利稳定性有望提升。 2023 年新增风电/光伏装机 2.03/6.83GW,境外大士能源利润增长显著 2023 年，公司新增并网风电/光伏装机容量 2.03/6.83GW，带动公司风电/光伏上网电量同比增长 16.14%/81.67%至 318.35/109.11 亿千瓦时。但由于平价项目增加及承担的调峰调频成本增加，公司风电板块 2023 年利润总额同比下降 3.22 亿元至 59.13 亿元。光伏 2023 年利润总额 20.44 亿元，同比+78.08%。境外新加坡大士能源/巴基斯坦业务分别实现利润总额43.55/6.05 亿元，同比增长 24.77/0.09 亿元。 目标价 10.71 元，维持“买入”评级 2023 年，公司按照国际准则下归母净利润 83.57 亿元扣除其他权益工具收益（其中永续债利息 23.74 亿元）后合并报表可分配利润 54.41 亿元为基础分红，分红比例 57%。目标价 10.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.71 收盘价 (人民币 截至 3 月 19 日) 9.18 市值 (人民币百万) 144,109 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 417.69 52 周价格范围 (人民币) 7.10-10.29 BVPS (人民币) 8.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 246,725 254,397 263,951 269,372 271,959 +/-% 20.59 3.11 3.76 2.05 0.96 归属母公司净利润 (人民币百万) (7,387) 8,446 12,218 13,578 15,895 +/-% 28.03 214.33 44.66 11.14 17.06 EPS (人民币，最新摊薄) (0.47) 0.54 0.78 0.86 1.01 ROE (%) (8.05) 6.10 7.49 7.91 8.78 PE (倍) (19.51) 17.06 11.80 10.61 9.07 PB (倍) 1.33 1.09 1.02 0.96 0.89 EV EBITDA (倍) 18.79 9.80 9.82 9.35 8.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(10)(1)919Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)华能国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华能国际 (600011 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（火电板块） 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/3/19 2024/3/19 24E 25E 24E 25E 24E 25E 皖能电力 000543 CH 7.51 17,024 10 9 1.10 1.00 11% 12% 华电国际 600027 CH 6.54 66,888 10 9 1.03 0.93 11% 11% 平均值 10 9 1.06 0.96 11% 11% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 可比公司估值表（新能源板块） 股价（元/股） 市值(百万元) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/3/19 2024/3/19 24E 25E 24E 25E 24E 25E 三峡能源 600905 CH 4.72 135,100 14.7 12.7 1.5 1.4 10% 11% 节能风电 601016 CH 3.04 19,683 10.8 9