柳药集团(603368)4Q23净利高增长，符合股权激励目标

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柳药集团 (603368 CH) 4Q23 净利高增长，符合股权激励目标 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.11 2024 年 3 月 20 日│中国内地 医药商业 4Q23 净利润高速增长，全年业绩符合股权激励目标 公司发布 2023 年业绩快报，2023 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 208.12/8.47/8.34 亿元，同比+9.2%/+20.7%/+20.0%，顺利完成股权激 励 目 标 。 其 中 4Q23 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润51.95/1.72/1.66 亿元，同比+7.6%/+36.4%/+32.1%。我们预计公司 23-25年 EPS 为 2.34/2.81/3.38 元。我们预计 24 年工业业务 EPS 0.80 元，考虑到工业发展初期净利率尚低，我们给予 15x PE（24 年可比公司 Wind 一致预期 18x）；24 年批发业务 EPS 1.51 元，我们给予 9x PE（24 年可比公司Wind 一致预期 9x）；24 年零售及其他业务 EPS 0.50 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予 9x PE（24 年可比公司 Wind 一致预期 12x），对应目标价 30.11 元，维持“买入”评级。 23 年工业净利润表现亮眼，加速新老动能切换 公司 23 年工业收入/归母净利润 11.13/2.07 亿元，同比+39.7%/+55.6%：1）仙茱中药：中药饮片产能和销售规模持续提升，进一步拓展省外市场；2）配方颗粒：已完成 450 多个品种备案工作，客户开发持续加快，我们预计24 年开始放量；3）万通及康晟：公司成立中成药营销中心，销售改革后24 年有望快速增长。我们预计 24-25 年公司中药工业收入 15.6/20.2 亿元，同比增长40%/30%，工业归母净利润贡献2.9/3.8亿元，同比增长40%/32%。 23 年批发业务利润稳健增长，零售业务盈利能力持续改善 公司 23 年批发收入/归母净利润 167.88/4.89 亿元，同比+9.6%/+9.5%。我们预计批发业务 24-25 年收入 184/204 亿元，同比+10%/+10%；归母净利润 5.5/6.3 亿元，同比+12%/+15%。公司 23 年零售收入/归母净利润28.22/1.47 亿元，同比-1.8%/+20.8%，公司通过优化产品结构、强化运营成本控制等措施，零售净利润同比快速增长。我们预计零售及其他业务24-25 年收入 35.1/41.0 亿元，同比增长 21%/17%；归母净利润 1.8/2.2 亿元，同比增长 22%/20%。 业绩稳健增长，维持“买入”评级 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 8.47/10.18/12.25 亿 元 ， 同 比+20.7%/+20.3%/+20.3%，当前股价对应 PE 9x/8x/6x，调整目标价至 30.11元（前值 25.32 元），维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 30.11 收盘价 (人民币 截至 3 月 19 日) 21.27 市值 (人民币百万) 7,704 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 90.31 52 周价格范围 (人民币) 15.56-25.80 BVPS (人民币) 17.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,135 19,053 20,812 23,505 26,484 +/-% 9.36 11.19 9.23 12.94 12.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 563.82 701.52 846.76 1,018 1,225 +/-% (20.78) 24.42 20.70 20.27 20.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.56 1.94 2.34 2.81 3.38 ROE (%) 11.04 11.92 12.91 13.81 14.66 PE (倍) 13.66 10.98 9.10 7.56 6.29 PB (倍) 1.41 1.29 1.16 1.04 0.92 EV EBITDA (倍) 8.15 6.98 5.95 5.04 4.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(24)(13)(1)10Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)柳药集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柳药集团 (603368 CH) 经营情况 图表1： 2014-2023 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司分部估值 业务分部 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） 归母净利润 CAGR（%） PE（x) 2024/3/19 2024/3/19 2023E-2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 医药批发 601607 CH 上海医药 17.38 484 8.0 9x 9x 8x 7x 600998 CH 九州通 8.14 318 16.9 15x 13x 11x 10x 000028 CH 国药一致 30.64 159 11.4 11x 10x 9x 8x 平均 12.1 12x 11x 9x 8x 医药零售 605266 CH 健之佳 48.58 63 19.8 17x 15x 12x 10x 603883 CH 老百姓 29.71 174 20.7 22x 19x 15x 13x 002727 CH 一心堂 18.57 111 11.6 11x 20x 9x 8x 平均 17.3 17x 18x 12x 10x 医药工业 300026 CH 红日药业 4.04 121 11.0 19x 23x 17x 14x 600557 CH 康缘药业 22.79 133 20.9 31x 25x 21x 17x 000999 CH 华润三九 53.54 529 16.5 22x