有色、钢铁行业央国企改革专题研究：有色钢铁央国企价值有望重估

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 有色钢铁板块中央国企上市公司的投资价值或受益于央国企市值考核而提升。截至2023 年 12 月中国中央直管企业共有 97 家，矿冶、黄金、钢铁领域的央国企合计多达 12 家，仅次于能源动力等强垄断行业。截至 24 年 3 月 3 日，根据 SW 行业有色钢铁板块合计 31 家中央国有企业下属上市公司，其中钢铁、电解铝市值占比较大，其改革措施和考核框架有望形成带头效应。 ⚫ 钢铁：行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业。从“去产能”到“去产量”，钢铁行业供给刚性逐渐形成，叠加政策支持，钢铁行业正面临着新一轮的兼并重组，预计未来我国钢铁行业供给或更为有序，行业基本面或已出现明显改善，钢铁行业价值重估正当时。同时目前普钢企业上市公司的 PB（MRQ）也普遍低于 1倍，优质的钢铁龙头企业正处于被低估的状态，未来存在估值修复空间。国有龙头企业凭借着资金、政策等优势也有望持续受益于此轮兼并重组及产业结构升级。 ⚫ 电解铝：规模优势显现，减碳优势放大，中铝双雄估值仍处低位。目前我国 4500 万吨的电解铝“产能天花板”即将接近，电解铝产能日渐稀缺，此外碳排放问题日益获得重视。中国铝业和云铝股份的电解铝产能规模位居前列，中国铝业完成对云铝股份并表后，规模和绿电优势进一步显现。 钢铁有色板块是央国企市值考核的重要组成部分，尤其是钢铁、电解铝市值占比较大，其在兼并重组、关联交易问题解决、分红率提升等推动上市公司资产质量方面仍大有可为，有望形成带头效应。建议关注宝武系：宝钢股份(600019，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、太钢不锈(000825，未评级)；鞍钢系：鞍钢股份(000898，未评级)、本钢板材(000761，未评级)、钒钛股份(000629，未评级)；其他央国企：新兴铸管(000778，未评级)。特钢方面建议关注特钢龙头企业中信特钢(000708，买入)。建议关注产能规模优势明显、绿电使用比例远超行业平均水平的云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。 风险提示 央国企改革推进不及预期。疫情存在阶段性反弹风险。政策推进不及预期。宏观经济扰动风险。假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2024 年 03 月 19 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 有色钢铁央国企价值有望重估 ——央国企改革专题研究 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 有色钢铁央国企价值有望重估 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、有色钢铁板块央国企投资价值突显 .......................................................... 4 二、钢铁：优质钢铁龙头多被低估，存在修复空间 ........................................ 6 2.1 从“去产能”到“去产量”，钢铁行业供给刚性形成，“普转特”趋势显著 ............................. 6 2.2 国有企业政策、资金等优势突出，有望发挥龙头引领作用 ........................................... 9 2.3 钢铁行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业 ............................................. 10 三、铝：产能天花板叠加“双碳”考验，央国企下属铝企优势显著 .................. 12 3.1 产能天花板将至，电解铝产能日渐稀缺 ...................................................................... 12 3.2 “双碳”目标下，低碳铝有望掌握竞争主动权 ................................................................ 13 3.3 中铝双雄：盈利改善明显，规模和绿电优势有望持续显现 ......................................... 14 投资建议 ...................................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 17 有色、钢铁行业深度报告 —— 有色钢铁央国企价值有望重估 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：98 家中央直管国有企业的行业分布（截至 2023 年 12 月） ............................................... 4 图 2：截至 2024/3/7，各子板块在 31 家有色钢铁央国企上市公司中市值占比 ............................. 5 图 3：中国粗钢产量及同比增速（单位：万吨） ........................................................................... 6 图 4：247 家钢铁企业高炉开工率（单位：%） ........................................................................... 6 图 5：钢铁企业盈利率（%） ........................................................................................................ 6 图 6：普钢上市企业期末现金及现金等价物余额(合计，亿元) .................................................